Enhver BTC kjøpt i 2025 vil fortsatt tape penger nå. Så lenge 2025-chipene går ned, bortsett fra lommebokoverføringer, selges resten med tap. Per i dag er det fortsatt 4,77 millioner BTC i 2025, ned 41,5 % fra toppen i desember i fjor. De to distinkte skråningskvantilene i den nedadgående trenden er: før februar var det en kraftig nedgang, deretter en liten nedgang etter februar, men skråningen opprettholder fortsatt et visst område. Denne gruppen er sannsynligvis den største tilbudssiden i dagens marked. Hvis vi sammenligner dataene fra 2024, 2023 og 2022, er det ikke vanskelig å se at disse brikkene med urealiserte gevinster i praksis har passert den bratte nedadgående stigningen. Og jo lenger det varer, desto mindre blir skråningen. Fra diagrammet har kurvens helning etter februar nesten blitt en rett linje. Selv om prisen faller ytterligere, vil endringene i antall brikker ikke være åpenbare. Med andre ord er alle elementene som skulle byttes ut endret, og resten er urørt. I de to siste bjørnemarkedene falt 2021-høyden med 51 % i 2022-bunnen; Under bjørnebunnen i 2018 falt 2017 high chips med 62 %; Hvis vi bare ser på Kezhou, tror jeg personlig at denne runden med bjørnebunn vil være maksimalt 50-60 % (for øyeblikket 41 %), uten å regne med BTC kjøpt i 2025-ETF-er og MicroStrategy, hvorav de fleste er låst og ubeveget.

En annen ny indikator — BTC Seller Exhaustion Index! Den måler både lav volatilitet og høyt tap; Når begge betingelsene er oppfylt, utløser indikatoren et signal. La oss først snakke om nåtiden: selgere har gått inn i «ekstrem utmattelsessone» (rød sone), som er første gang i dette bjørnemarkedet at de har kommet inn i denne sonen. Ved å sammenligne historiske data kan vi se at lignende situasjoner har oppstått i alle tidligere bjørnemarkeder; Noen ganger mer enn én gang (markert 1/2 i diagrammet). Når nåværende 1 dukker opp, er det kanskje ikke det laveste punktet i bjørnemarkedet, men det er definitivt i bunnområdet. Etterpå, hvis prisen svinger eller forblir lavere men indeksen ikke faller, markerer jeg det som 2; Historisk sett har 2 alltid vært mer sikker enn 1. Men risikoen er at prisen på 2 også kan være høyere enn 1. Basert på observasjonene ovenfor kan vi konkludere: Det er ikke galt å allerede ha etablerte posisjoner; Å vente på alternativ 2 for å bygge en posisjon er også gyldig; Men hvis du ikke tør å kjøpe etter 2 oppslag, går du glipp av hele bullmarkedet. (ps: Ikke si at jeg alltid kommer opp med nye måleparametere—det er Glassnode-teamet som oppdaterer dem ofte. Jeg så den og syntes den var nyttig, så jeg deler den med alle.)

Chipkonsentrasjonen har steget til 14,8 %! En halv fot har trådt inn i en «høyrisiko-sone». Oppmerksomhet! Her refererer ikke risiko til oppgang eller fall, men snarere til volatilitet. Chip-konsentrasjon kan ikke forutsi retning, men basert på historiske data har vennene mine og jeg lagt merke til et mønster: Når kurven begynner å snu, hvis BTCs pris tidligere hadde steget, øker sannsynligheten for ytterligere oppadgående svingninger; Omvendt er sannsynligheten for å fortsette å svinge nedover høyere (som vist i figuren); Men på dette tidspunktet stiger kurven fortsatt kontinuerlig. Så vi kan fortsatt ikke forutsi hvilken side som blir mest sannsynlig neste gang. Men det som er sikkert, er at risikoene akkumuleres og volatiliteten bygger opp»......

Den nåværende markedsdebatten om BTCs bunn gjenspeiles i dette diagrammet. Jeg synes dette er veldig representativt og trenger ytterligere forklaring: Dette diagrammet plasserer hver dag siden 2015 i et todimensjonalt koordinatsystem. Den horisontale aksen er profittprosenten (PSIP), som måler om markedet er billig eller dyrt; Den vertikale aksen er den realiserte volatiliteten på én måned, som måler om markedet er intenst eller rolig. Den stiplede linjen deler flyet inn i fire kvadranter: Billig og Intens (øverst til venstre), Billig og Stille (nederst til venstre), Dyr og Intens (øverst til høyre), Dyr og Stille (nederst til høyre). Den røde diamanten representerer bunnen av de siste tre syklusene. De havner alle i øvre venstre hjørne, noe som betyr billig og fryktløs. Dette er lett å forstå: historisk sett har bunner alltid tvunget frem «overgivelse», noe som har ført til at prisene umiddelbart bryter gjennom et stort antall innehaverkostnader, og panikksalg for å forsterke volatiliteten. Den oransje prikken er nåtiden, plassert i nedre venstre halvdel. Dette indikerer at denne syklusen ikke så konsentrert kapitulasjon, med chips som skiftet hender i et lavvolatilitetsmiljø. Å stole på tid og likegyldighet for å absorbere press uten voldsom sammenbrudd. Min personlige forståelse av dette er: Minkende volatilitet betyr vanligvis at selgere har brukt opp sin styrke, og de som ønsker å kutte allerede er kuttet, mens de gjenværende aktørene ikke beveger seg; En PSIP på 55 % betyr at prisen er nær kostnaden for nesten halvparten av brikkene. Lav volatilitet + kostnadsintensitet, typisk omfordeling og bunnstruktur. Dette er «boring bottom»-modellen, ikke det «smertebaserte» skriptet. Det må imidlertid sies at volatilitet er gjennomsnittsregress. Langvarig kompresjon er ofte forutsetningen for volatilitetseksplosjoner, men retningen på eksplosjonen er usikker. Hvis en nedadgående bølge slippes ut senere, vil den oransje prikken umiddelbart bevege seg oppover til venstre og bli den historiske «standardbunnen». Det forteller oss at dagens markedsstruktur ser annerledes ut enn alle historiske bunner! Enten er dette den første kjedelige bunnen, eller så har den virkelige "overgivelsen" ikke kommet ennå. Er det ikke nettopp her alles nåværende uenighet ligger? Noen mener det er det første, mens andre venter på det siste. Siden jeg ikke lenger er i «øvre høyre» eller «nedre høyre» posisjon, og jeg ikke vil satse på én side, så er det delt mellom innsatsen og halvparten. Det burde gå fint, ikke sant 😀?

Fantastisk! Det er egentlig over 1 000 000 Nå har enkeltprisen på 63 000 dollar akkumulert til 1,15 millioner BTC, et ekstremt sjeldent fenomen gjennom historien. Selv om et nylig brudd på ColdCard-maskinvarelommeboken har tvunget noen langsiktige innehavere til å overføre BTC, Men det er på ingen måte hovedårsaken til den eksplosive omsetningen av chips rundt 63 000. I stedet er det resultatet av at BTC-prisen opprettholder lav volatilitet over lang tid. I mellomtiden har konsentrasjonen av nærliggende chips økt til 13,5 %. Chips kan ikke akkumuleres uendelig; når det bullish og bearish spillet når et kritisk punkt, må vinnerne avgjøres. Jeg er stadig mer spent på å se hva som skjer videre.....

Det er virkelig litt merkelig! I løpet av de siste to dagene har langsiktige innehavere (LTH) plutselig gjennomført store overføringer av aksjer. I to påfølgende dager ble 65 000+ BTC flyttet (ekskludert interne overføringer innen samme enhet), noe som førte til et kraftig fall i LTH netto beholdninger. Som vist i figur 2 begynte LTHs netto beholdninger å endre sin tidligere oppadgående trend fra mai og forble "stagnerende" frem til juli. Dette er et ekstremt sjeldent fenomen det siste året. Nesten 14 000 BTC ble overført til børser. For eksempel overførte Trumps børsnoterte selskap 2 628 BTC til Crypto .com-børsen, som er en del av den. Når det gjelder andre netto reduksjoner i LTH, hvor de gikk og hva formålet var, vet vi ikke. Kunne det være at de visste noe og valgte å unngå fare på forhånd? Hvis vi snakker om potensielle makroøkonomiske risikoer, spesielt de som påvirker BTC, er de jeg kan tenke meg som følger: 1⃣ Muligheten for en renteøkning fra Federal Reserve. Denne gangen var det 9:3 delt stemmer, det høyeste antallet motstemmer siden september 2016. 2⃣ Konflikter i Midtøsten og oljepriser er de største variablene for inflasjon og er også den oppstrøms lenken til artikkel 1. 3⃣ Verdsettelsene i den amerikanske AI-sektoren er sterkt konsentrert, og kapitalutgifter er i økende grad avhengig av gjeld og privat kredittfinansiering. Hvis inntektene ikke lever opp til forventningene og finansieringskostnadene øker, kan systemisk avskildring utløses. 4⃣ Posisjoner i yen carry-handler har igjen vokst til ensidige nettshorts, tette og nær historiske ekstremer. Er det noe mer? Jeg ønsker også venner velkommen til å hjelpe meg med å legge til mer. Til slutt kan følsomheten i BTCs egen tokenstruktur uvisbart forsterke disse potensielle risikopunktene. -------------------------------- Selvfølgelig betyr ikke dette at det definitivt vil skje; det er bare vår spekulasjon om den plutselige unormale atferden til LTH. Når noe uvanlig skjer, er det alltid noe mistenkelig; vi bør nøye overvåke endringer i LTHs atferd i nær fremtid. Hvis storskala distribusjoner fortsetter, vil det uunngåelig legge press på markedet. Hvis det bare er en kort individuell handling, er virkningen ikke betydelig.

Etter å ha delt dataene om chip-strukturen i går, sendte mange venner meg en privat melding: Basert på andre data, er sannsynligheten for oppadgående svingninger høyere, eller nedadgående svingninger? For å være ærlig er det vanskelig for meg å svare på dette spørsmålet uten å fullstendig utelukke subjektiv skjevhet. I en nylig tweet diskuterte vi også at ut fra logikken om at «breakeven-punkter fungerer som støtte/motstand under bull/bear-sykluser», er sannsynligheten for mindre nedadgående bevegelser høyere, inkludert situasjoner hvor «et falskt utbrudd oppover etterfulgt av en nedadgående bevegelse.» Men i større skala er trendskiftet langsomt, men endrer seg ikke. Kanskje, når man ser tilbake om to år, vil mange av de nåværende spekulasjonene, konfliktene og til og med bekymringene være unødvendige. Akkurat som Black Swan-hendelsen i november 2022, akselererte prisfallet panikkryddingen og bidro til å avslutte bjørnemarkedet. Men det kan også være fordi jeg subjektivt foretrekker å oppnå en «final drop». På denne måten kan du senke gjennomsnittskostnaden og fylle stillingen din, så det er vanskelig å garantere at det ovennevnte er et helt objektivt syn. Men jeg vet at uansett om det er et «siste fall», er det mest sannsynlige tidspunktet ved eller nær dalbunnen, ikke på toppen eller halvveis opp. Dette er innenfor min forståelse. Her er et eksempel fra dataene: Etter hvert som markedet modnes, har andelen LTH i total nettverksforsyning økt jevnt. Når de kollektivt overgir seg, er dominansen av strømmer i utvekslingene definitivt sterkere enn i de tidlige dagene. Derfor, når andelen av «realiserte tap overført til børser ved LTH-overføringer» overstiger det forrige høydepunktet, skjer det ofte i det nedre området av den nåværende syklusen. Når vi ser tilbake på februar, selv om prisene var like som nå, lå tallene langt bak. Så BTC i februar var nær i rommet, men ikke midlertidig. Men etter juli endret situasjonen seg. Flere og flere bunnnivåforhold fra ulike dimensjoner vil gradvis dukke opp. Vi venter og ser......