Cualquier BTC comprado en 2025 estaría en pérdidas si se mantiene hasta ahora. Por lo tanto, siempre que disminuyan las fichas de 2025, aparte de las transferencias entre billeteras, el resto son ventas con pérdidas. Hasta hoy, todavía hay 4,77 millones de BTC de 2025, lo que representa una caída del 41,5% desde el pico de diciembre del año pasado. La pendiente de la tendencia a la baja tiene claramente dos fases: antes de febrero la caída fue rápida, después de febrero se desaceleró, pero mantuvo cierta pendiente. Este grupo probablemente sea el mayor proveedor en el mercado actualmente. Si comparamos con los datos de 2024, 2023 y 2022, no es difícil ver que estas fichas con ganancias flotantes ya han superado la fase de pendiente pronunciada de descenso. Y cuanto más tiempo pasa, menor es la pendiente. En el gráfico, la pendiente de la curva después de febrero casi se ha convertido en una línea recta. Incluso si el precio sigue cayendo, el cambio en la cantidad de estas fichas no es significativo. Es decir, los que debían rotar ya lo hicieron, y los que quedan no se mueven. En las dos últimas recesiones, en el fondo bajista de 2022, las fichas de alto nivel de 2021 disminuyeron un 51%; en el fondo bajista de 2018, las fichas de alto nivel de 2017 disminuyeron un 62%; Si se hace una estimación simple, personalmente creo que el fondo bajista de esta ronda será como máximo del 50-60% (ahora es 41%), sin contar los BTC comprados por ETF y MicroStrategy en 2025, la mayoría de los cuales están bloqueados y no se mueven.

¡Hay un nuevo indicador: el Índice de Agotamiento de Vendedores de BTC! Mide simultáneamente baja volatilidad y altas pérdidas; cuando se cumplen ambas condiciones, el indicador emite una señal. Primero, la situación actual: los vendedores ya han entrado en la "zona de agotamiento extremo" (área roja), la primera vez que ocurre en esta ronda del mercado bajista. Al comparar con datos históricos, se observa que en cada mercado bajista anterior ha ocurrido algo similar; a veces más de una vez (marcado como 1/2 en la gráfica). Cuando aparece el punto 1, no necesariamente es el mínimo del mercado bajista, pero sí está en la zona inferior. Después, si el precio oscila o baja más, pero el índice no baja más, lo marco como 2; históricamente, el punto 2 tiene una certeza mayor que el 1. Pero el riesgo es que el precio en el punto 2 también puede ser más alto que en el 1. Con base en estas observaciones, podemos concluir: No está mal haber acumulado posiciones ya; tampoco está mal esperar a que aparezca el punto 2 para acumular; pero si el punto 2 ya apareció y aún no te atreves a comprar, te perderás todo el mercado alcista. (PD: No digas que siempre saco nuevos indicadores, es que el equipo de glassnode actualiza frecuentemente. Yo los veo, creo que tienen valor de referencia, y por eso los comparto con todos).

¡La concentración de fichas ha aumentado al 14,8%! Está medio pie dentro de la "zona de alto riesgo". ¡Atención! El riesgo aquí no se refiere a subir o bajar, sino a la volatilidad. La concentración de fichas no puede predecir la dirección, pero según datos históricos, mis compañeros y yo hemos descubierto que parece existir una regla: Cuando la curva comienza a girar, si antes de esto el precio de BTC estaba subiendo, la probabilidad de que continúe fluctuando al alza es mayor; por el contrario, la probabilidad de que continúe fluctuando a la baja es mayor (como se muestra en la imagen); Sin embargo, en este momento la curva sigue subiendo. Por lo tanto, por ahora no podemos predecir con certeza hacia qué lado es más probable que se dirija. Pero lo que sí está claro es que el riesgo se está acumulando y la volatilidad se está gestando......

La controversia actual del mercado sobre el fondo de BTC se refleja completamente en esta imagen. Creo que es muy representativa y es necesario hacer una explicación más detallada: Esta imagen coloca cada día desde 2015 en un plano bidimensional. El eje horizontal es la proporción de ganancias (PSIP), que mide si el mercado está barato o caro; el eje vertical es la volatilidad realizada a 1 mes, que mide si el mercado es intenso o tranquilo. La línea discontinua divide el plano en cuatro cuadrantes: barato e intenso (arriba a la izquierda), barato y tranquilo (abajo a la izquierda), caro e intenso (arriba a la derecha), caro y tranquilo (abajo a la derecha). Los rombos rojos son los fondos de los últimos 3 ciclos. Todos caen en la esquina superior izquierda, es decir, barato e intenso. Esto es fácil de entender: los fondos históricos se producen cuando se fuerza la "rendición", el precio rompe instantáneamente el costo de muchos poseedores, y la venta por pánico amplifica la volatilidad. Los puntos naranjas son el momento actual, ubicados en la mitad inferior izquierda. Esto indica que en este ciclo no ha habido una rendición concentrada, y las posiciones se están rotando en un entorno de baja volatilidad. Se digiere la presión de venta con tiempo y calma, sin rupturas violentas. Mi interpretación personal es: La contracción de la volatilidad suele significar que la fuerza vendedora se ha agotado, los que querían vender ya lo hicieron, y los que quedan no se mueven; un PSIP del 55% indica que el precio está cerca del costo de casi la mitad de las posiciones. Baja volatilidad + concentración de costos es una estructura típica de redistribución y consolidación del fondo. Este es un patrón de "fondo aburrido", no un guion de "fondo doloroso". Pero, hay que decir que la volatilidad tiende a la media. Una compresión prolongada suele ser un estado previo a una explosión de volatilidad, aunque la dirección de esa explosión es incierta. Si luego ocurre una liberación de volatilidad hacia abajo, el punto naranja se moverá instantáneamente hacia la esquina superior izquierda, convirtiéndose en un "fondo estándar" en sentido histórico. Esto nos dice que la estructura actual del mercado es diferente a todos los fondos históricos. O bien este es el primer fondo aburrido, o la verdadera "rendición" aún no ha llegado. ¿No es esta precisamente la discrepancia actual entre todos? Algunos creen que es lo primero, otros esperan lo segundo. Dado que ahora no estamos en "arriba a la derecha" ni en "abajo a la derecha", y no quiero apostar a un solo lado, repartiré la apuesta a la mitad, ¿no está bien? 😀

¡Impresionante! Realmente ha superado los 1.000.000 Ahora, el precio único de $63,000 ya ha acumulado 1.150.000 BTC, un fenómeno extremadamente raro en la historia. Aunque recientemente la vulnerabilidad en la billetera hardware coldcard ha obligado a algunos poseedores a largo plazo a transferir BTC. Pero no es la causa principal del aumento explosivo en la rotación de fichas cerca de los 63k. Sino el resultado de la acumulación a largo plazo bajo una baja volatilidad del precio de BTC. Al mismo tiempo, la concentración de fichas cercana ha aumentado al 13,5%. No es posible acumular fichas indefinidamente; la lucha entre compradores y vendedores ha llegado a un punto crítico donde debe haber un ganador. Cada vez tengo más ganas de ver qué sucederá a continuación.....

¡Realmente es un poco extraño! En los últimos 2 días, los poseedores a largo plazo (LTH) han transferido grandes cantidades de fichas de repente. Durante dos días consecutivos, más de 65,000 BTC se han movido (excluyendo transferencias internas dentro de la misma entidad), lo que ha provocado una fuerte caída en la posición neta de los LTH. Como se muestra en la Figura 2, la posición neta de los LTH comenzó a cambiar su ritmo de aumento continuo desde mayo y se ha "estancado" hasta julio. Este es un fenómeno muy raro en el último año. Casi 14,000 BTC fueron transferidos a exchanges. Por ejemplo, la empresa que cotiza de Trump transfirió 2,628 BTC a Crypto.com, que es una parte de ello. Además, no sabemos a dónde fueron las demás reducciones netas de los LTH ni cuál es su propósito. ¿Acaso saben algo y han decidido protegerse con anticipación? En cuanto a los posibles riesgos macroeconómicos que podrían afectar a BTC, se me ocurren los siguientes: 1⃣ La posibilidad de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal. Esta vez hubo una votación dividida 9:3, la mayor cantidad de votos disidentes desde septiembre de 2016. 2⃣ El conflicto en Oriente Medio y el precio del petróleo son las mayores variables de inflación, y están vinculados al primer punto. 3⃣ La valoración altamente concentrada del sector de IA en la bolsa estadounidense, y el creciente uso de deuda y financiamiento privado para gastos de capital; si los ingresos no cumplen las expectativas y los costos de financiamiento aumentan, podría desencadenar una desapalancamiento sistémico. 4⃣ Las posiciones de carry trade con el yen se han acumulado nuevamente en una posición neta corta unilateral, congestionada y cercana a niveles extremos históricos. ¿Hay otros? También invito a los compañeros a que me ayuden a complementar. Finalmente, la sensibilidad actual de la estructura de fichas de BTC también amplifica de forma invisible los posibles riesgos mencionados. -------------------------------- Por supuesto, esto no significa que vaya a suceder necesariamente, solo es una conjetura basada en el comportamiento anómalo repentino de los LTH. Cuando algo es anormal, suele haber una razón; debemos prestar atención cercana a los cambios en el comportamiento de los LTH en el corto plazo. Si continúan distribuyendo a gran escala, seguramente presionará al mercado. Si es solo un comportamiento puntual y breve, el impacto será limitado.

Después de compartir ayer los datos sobre la estructura de las fichas, muchos amigos me preguntaron en privado: desde otros datos, ¿es más probable que haya una fluctuación al alza o a la baja? Para ser honesto, me resulta difícil responder a esta pregunta sin eliminar completamente cualquier sesgo subjetivo. En un tuit de hace unos días también hablamos de que, desde la lógica de "el punto de equilibrio como soporte/resistencia en ciclos alcistas/bajistas", la probabilidad de una caída a corto plazo es mayor, incluyendo casos de "falsos rompimientos al alza seguidos de caídas". Pero a largo plazo, el proceso de cambio de tendencia es lento pero inevitable. Quizás, dentro de dos años, al mirar atrás, muchas de las conjeturas, dudas e incluso preocupaciones actuales resulten innecesarias. Como el evento cisne negro de noviembre de 2022, la caída de precios aceleró la liquidación por pánico y contribuyó al cierre del mercado bajista. Sin embargo, también puede ser que subjetivamente yo desee que ocurra "la última caída". Así podría aprovechar para reducir el coste medio y aumentar la posición, por lo que lo anterior difícilmente puede considerarse una opinión absolutamente objetiva. Pero sé que, con o sin "la última caída", lo más probable es que ahora estemos en el fondo o cerca de él, no en la cima o a media montaña. Ese es mi marco de referencia. Puedo dar un ejemplo basado en datos: A medida que el mercado madura, la proporción de LTH (poseedores a largo plazo) en el suministro total de la red aumenta gradualmente. Cuando ellos se rinden colectivamente, la influencia de los flujos hacia los exchanges es mucho mayor que en etapas tempranas. Por eso, cuando la proporción de "pérdidas realizadas por LTH transferidos a exchanges" supera el máximo anterior, suele ocurrir en zonas relativamente bajas del ciclo actual. Volviendo a febrero, aunque el precio era similar al actual, los valores eran muy diferentes. Por eso, el BTC de febrero estaba cerca en términos de precio, pero no en tiempo. Desde julio en adelante, la situación cambia. Deberían aparecer cada vez más condiciones de fondo desde diferentes dimensiones. Estemos atentos...