منطقيا، بمجرد أن يرتد الوعد الكبير، كان يجب أن يستعرض سايلور مرة أخرى، لكن هذه المرة صب الماء البارد عليه. تذكير بالاستعداد لأوقات صعبة والنظر إلى الأمور من منظور 7-10 سنوات — مفاجئ، أليس كذلك؟ هناك سببان رئيسيان: ارتفع 1 MSTR بنسبة 12٪، لكن سعر السهم مرن جدا؛ عندما يرتفع، يتفوق على البيتكوين أداء؛ وعندما ينخفض، يقتل أكثر من العملات. 2 هذا الانتعاش هو مجرد تعافي؛ عبء هيكل التمويل لا يزال معلقا على الجسد، بعبارة أخرى، قضية MSTR، وهي سهم ذو رافعة مالية ثقيلة، لا تزال غير محلولة ولا يمكن حلها. ببساطة، هم يستغلون النفوذ المالي الصارم، وإذا ضللت الطريق فسيكون ذلك مميتا. هذا السهم يشبه المضخم ذو رافعة مالية عالية جدا—عندما يرتفع البيتكوين، يرتفع؛ وعندما ينخفض البيتكوين، ينهار بقوة أكبر من أي شخص آخر. سابقا، عندما كان يصدر الأسهم، كان بإمكانه بيع الذهب بسعر الذهب، والضغط على المال بسعر مرتفع لشراء سهم ثابت بسعر منخفض، والاستمتاع بعلاوة السوق الحرة. الآن بعد أن لم يعد هذا التمويل ممكنا، لا يمكنه فقط الاسترخاء واستخدام الرافعة المالية لشراء العملات. تذكر، بعد 7-10 سنوات، بعد المرور بذلك، هل أصبح هذا الرجل عقلانيا، أم أنه كان فقط يحذر مسبقا؟ هل يمكنك الاستمرار فيه لمدة 10 سنوات؟

ضاعفت وزارة الخزانة الأمريكية سقف إعادة شراء السندات طويلة الأجل إلى 4 مليارات دولار. انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما مباشرة من 5.3٪، ثم شهد الجميع ارتفاع البيتكوين مع ما يقرب من 2 مليار مركز بيع على المكشوف. يعتقد الناس أن وزارة المالية هي التي تقدم إعفاء طارئ لسوق السندات، لكن في الواقع، هذا هو الحد الأقصى الرسمي لسعر الفائدة الذي يتم تحديده بشكل دقيق. الحيلة في الواقع بسيطة جدا: 5.3٪ هو الموعد النهائي في الولايات المتحدة. إذا استمرت العوائد في الارتفاع، يمكن للحكومة أن تدفع نفسها حتى الموت بمجرد دفع الفوائد، ولا يمكنها الاستمرار في اللعب. وزارة المالية لا خيار أمامها سوى شراء سنداتها بنفسها، وهو في الأساس مخطط سري لمراقبة منحنى العائد (YCC). بمجرد أن ينخفض الإنتاج، تفقد العوائد الخالية من المخاطر جاذبيتها، ويحدث تسرب بسيط للماء تدفقت الأموال فورا في أصول مرنة للغاية مثل BTC وETH، وتم التعامل مع الدببة كتضحيات. في هذه المرحلة، نظريا، لدى البائعين على المكشوف فهم أكبر، لكن لا يمكنك التفوق على الولايات المتحدة. مقارنة باستقرار الدولار الأمريكي، أموالك لا تسانى في شيء. مع تراكم الديون بهذا الشكل، لا يمكن ببساطة الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة. عندما تظل تراقب يوميا ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة، لقد كشف هؤلاء المال الذكي الأمر منذ زمن؛ مناورات وزارة الخزانة خارج السجلات تضخم السوق سرا. لأنه لا يوجد تضخيم في المال، لا يوجد خيار. سبب تدفق الأموال إلى البيتكوين هو أن العوائد الخالية من المخاطر ليست جذابة، وبالطبع، هذا هو المال الساخن. عندما تضطر الحكومة إلى الاستحواذ شخصيا على سندات الخزانة الأمريكية، باعتبارها "أصول خالية من المخاطر"، لتقديم الدعم، يصبح المنطق الأساسي للعملة الصعبة مثل "الكعكة الكبيرة" أكثر صرامة. السبب في إمكانية دعم سعر السوق لبيغ بينغ مؤقتا

يتحدث نبي الفقاعات غرانثام عن تعليق غرانثام بأن سبيس إكس تعيد أخطاء تسلا القديمة، وأي شخص يفهم يعرف ما الذي يشير إليه. بينما يركز الجميع على ربحية ستارلينك، يركز غرانثام على الجوهر: حلقة التغذية الراجعة الرأسمالية المميزة لماسك. في ذلك الوقت، كانت تسلا تعاني من نقص شديد في النقد، لذا استخدمت القصص المستقبلية لزيادة أقساط التقييم، وفجرت السوق القصيرة، ثم استخدمت الأموال التي جمعت لبناء المصانع، مما أدى إلى إغلاق الدائرة التجارية بالقوة. سكريبت سبيس إكس الحالي هو نفسه تماما، باستثناء أن الشرائح تم استبدالها باستعمار المريخ. العيب القاتل الوحيد في هذا النوع من أسلوب اللعب هو أن السوق دائما لديه سيولة تدفع مقابل السرد. في الماضي، كان هناك سوق صاعد بدون فائدة لتعزيز السوق. لكن الآن، تغيرت بيئة رأس المال. طرح سبيس إكس للاكتتاب العام ليس تقييما لشركة طيران على الإطلاق، بل هو اختبار أقصى لثقة ماسك. يعتقد المستثمرون الأفراد أنهم يستثمرون في المستقبل، لكن في الواقع، هم يراهنون على مقدار العلاوة التي يمكن أن يحققها وصولهم من السوق. التكنولوجيا تغير العالم، وما إذا كنت تستطيع جني المال، لطالما كانا شيئين مختلفين. الكثير من الناس يفهمون المستقبل، لكن القليل فقط يدركون الثمن.

لحظة إنران للذكاء الاصطناعي؟ قارن البائع المكشوف الكبير بوري نهج تمويل الذكاء الاصطناعي الحالي مع إنرون في ذلك الوقت، بل وزاد مركزه على المكشوف على نفيديا. منطقه: مئات المليارات من التمويل خارج الميزانية العمومية، الاقتراض الدوار، استخدام أدوات مالية معقدة لإخفاء المخاطر من الميزانية العمومية، وهو مشابه جدا لنهج إنران القديم. خرج توم لي ليدحض هذا: لا يمكنك الحكم على خطأ إنران بناء فقط على الالتزامات خارج الميزانية. لنرى: إنرون تزيف الحسابات: تزوير الأرباح، بينما الشركات الكبرى تفصل الحسابات الشرعية وتفصل: تؤخر النفقات الرأسمالية وتجعلها مرئية. طالما أن سرعة تحقيق الدخل لقوة الحوسبة في وحدات معالجة الرسومات لا تواكب استحقاق هذه الديون الخارجية البالغة 3 تريليون، فهذا ليس إنرون. بدلا من ذلك، كان تكرارا لفقاعة الألياف الضوئية عام 1999. في ذلك الوقت، كانت كابلات الألياف الضوئية تغطي قاع البحر، وانهار جميع العمالقة، لكن البنية التحتية بقيت. الحقيقة ليست في من هو على حق أو خطأ، بل في أن عمالقة الذكاء الاصطناعي يستخدمون الهندسة المالية لشراء فترة احتياطية أخيرة لمدة عامين لهذه المغامرة عالية المخاطر. على سبيل المثال، بحلول عام 2027، لن يتجاوز معدل تنفيذ إنتاجية الذكاء الاصطناعي للمؤسسات 50٪، ما حصل عليه بوري لم يكن مجرد شيك فارغ، بل شهادة وفاة لصناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها. اللاعبون الحقيقيون في المحكمة ليسوا مستثمرين أفراد، بل بلاك روك وKKR، اللذين دعما 3 تريليونات يوان. وأخيرا، أود أن أقول إن لا أحد توقع أن يرتفع السوق في 2026، لكنه تعرض للانخفاض بسبب الذكاء الاصطناعي. يستمر بوري القصير في إضافة المزيد إلى Nvidia القصيرة، مما يتوافق مباشرة مع نهج الذكاء الاصطناعي الحالي مع إنرون. المنطق: مئات المليارات من التمويل خارج الميزانية العمومية

كما اتبعت Anthropic IPO مثال سبيس إكس بحصولها على حقوق تصويت فائقة، محتجزة السيطرة بقوة بين يديها. لكنها أنشأت أيضا مؤسسة مستقلة لمراقبة سلامة الذكاء الاصطناعي. لماذا يفعلون ذلك؟ لقد استنزفت حقوق المؤسسين منذ زمن بعيد بسبب التمويل؛ إذا لم يلعبوا هذه الخدعة، فسيقودون بالتأكيد رأس مال قصير النظر بمجرد إدراجهم. بالنسبة للمستثمرين الأفراد في السوق الثانوية: إذا ارتفعت الأسعار، يمكنك الحصول على حصة، لكن كيف تدير شركة؟ ليس لديك حتى الحق في اتخاذ أي خطوة. هل تفهم؟ عمالقة الذكاء الاصطناعي اليوم يبتلعون فواتير هائلة من قوة الحوسبة (حتى أنهم يستأجرون قوة حوسبة عدوة) بينما يدفعون حصصهم التي تم إصدارها إلى أقصى حد. في قطاع الذكاء الاصطناعي العام الذي يحرق السيولة بشكل كبير، أصبح السوق الثانوي منذ زمن طويل مجرد صراف آلي بحت. عندما تطرح أنثروبيك للاكتتاب العام، يحصل المستثمرون على حقوق الربح، وليس السيطرة.

ارتفعت سندات الخزانة الأمريكية إلى 40 تريليون دولار، مع أسعار فائدة أعلى من الإنفاق العسكري، والجميع يعتقد أن الدولار قد اختفى وأن البيتكوين على وشك الطيران. لكن أي شخص يعمل فعليا داخل الخزانة يعلم أن مجتمع العملات الرقمية يشتري سندات الخزانة الأمريكية لإبقائها على قيد الحياة. حاليا، تقوم البنوك المركزية حول العالم بتقليص خسائرها وتتخلص من سندات الخزانة الأمريكية—من الذي يشتري بجنون؟ جميعها عملات مستقرة صادرة من Tether وCircle. لقد تجاوز الديون الأمريكية التي يتراكمون عليها العديد من الدول ذات السيادة منذ زمن طويل. الجزء الأكثر طرافة هنا: السلطات الأمريكية لا تخشى أن تشتري البيتكوين كملاذ آمن. طالما أنك تتسرب وتلعب التمويل اللامركزي باستخدام العملات المستقرة بالدولار الأمريكي، فأنت تضخم سندات الخزانة الأمريكية وتعزز السيولة لهذا النظام البونزي. كلما انهارت سندات الخزانة الأمريكية، زاد ضغط الدولار على سحب عالم العملات الرقمية إلى صندوق الإيرادات لسد الثغرات. على السطح، يبدو أن عالم العملات الرقمية يلعب دور العملات الورقية، في الواقع، سندات الخزانة الأمريكية مغلفة بقشرة مشفرة، ثم تقطع البشرية كلها. لكن هل يمكن لهذه اللعبة أن تصمد حقا؟

الأشخاص الذين لا يجنون المال لديهم عقول معقدة والكثير من الدراما. يفكر كثيرا، ولا يتخذ إجراءات كبيرة، ومليء بالأعذار. لست مستعدا بعد، لست مستعدا بعد. إذا تقدمت، سأحصل على 100 نقطة، أو سأستقيل. لكن الشخص المثير للإعجاب حقا يمكنه بسهولة أن ينهي في البداية، لكن خطوة بخطوة، حسنت الأمر لأن وتيرة المتابعة والتصحيح كانت سريعة جدا. بينما كان إيلون ماسك يسخر منه بسبب أول إطلاق صاروخي له، فقد أطلقه بالفعل للمرة الثانية. هناك أيضا نوع من الفشل، الاستسلام، لست من النوع الذي يفعل هذا، ليس لدي القدر. إنه دماغ معقد يسبب المشاكل، أتظاهر بأنني ميت بمفردي. الأقوياء لديهم عقول بسيطة؛ يؤمنون بأن الأمور تتحقق من خلال العمل، تعلم من أي شخص لديه نتائج؛ بمجرد أن تفهم، تفعل ذلك لا تفهم؟ استمر في العمل والفهم حتى تحصل على نتائج وتفهم الأمر بالكامل. يستحق ذلك حتى تنجح. أي نوع أنت؟

استحوذت شركة Metaplanet اليابانية على أكثر من 2000 بيتكوين للاستحواذ على الهيكل الأمريكي وأنشأت سوبربلانيت. من الواضح أنهم يريدون تقليد أسلوب سايلور "شراء العملات المجنون". اليابان لا تستطيع أن تلعب هذه الخدعة، وبدون خيار آخر، اضطروا للذهاب إلى سوق الأسهم الأمريكية وبدء شركة وهمية لتكرار ذلك. لكن المخاطر واضحة. تقوم ستراتيجي الآن ببيع ممتلكاتها من البيتكوين لدفع تكاليف الأرباح للمؤسسات. هناك خطر خفي آخر: إذا تم طردهم من مؤشر MSCI، سيتعين على مجموعة من الصناديق التي تتبع المؤشر بيع أسهمها، مما يؤدي إلى موجة من عمليات البيع العدوانية. ما إذا كان سوبربلانيت سيتمكن من تأمين هذا التمويل بنجاح في الولايات المتحدة هو تحد حياة أو موت. إذا كانت المؤسسات الأمريكية مستعدة للدفع، فستتبع العديد من الشركات حول العالم هذا التكتيك الجمع النقدي. إذا لم تصدق المؤسسات ذلك، فإن كوكب الفوقى قد أثار ضجة كبيرة، هذا يثبت شيئا واحدا: أسلوب لعب سايلور لا يمكن تقليده من قبل أي شخص يمكن أن ينجح. بصراحة، الشركات التي تكتن البيتكوين ليست فقط لشجاعة شراء العملات للفوز. المنافسة الحقيقية هي ما إذا كنت تستطيع تأمين أموال طويلة الأجل باستمرار بتكلفة منخفضة جدا. سايلور يرقص على حافة السكين، وميتابلانيت لا تزال تحفر في ممارستها—هل لديهم ثقة في البيتكوين؟ كان سوبربلانيت في الأصل مجرد قشرة صغيرة من دوري السوبر على ناسداك، لكن ميتابلانيت اشترته مقابل 2,100 بيتكوين وأعادت تسميته.

أدرك ساتوشي ناكاموتو مبكرا أن L1 لا يمكنها حمل جميع المدفوعات الصغيرة في العالم. حلول L2 أو sidechain ليست الخيار الأخير الأفضل، لكن التنازلات المكتوبة في منطق التصميم الأساسي منذ اليوم الأول، التضحية بجزء صغير من اللامركزية مقابل الحد الأدنى الثابت للسلسلة الرئيسية وقوتها. في ذلك الوقت، كانت فصيل الكتلة الكبيرة يطالب بتوسعة الفروك الصلبة في الطبقة الأولى، في جوهره، هو محاولة لاستخدام التفكير الهندسي لتعديل علم الاجتماع الأساسي للمال. يصر آدم باك على نهج "السلسلة الرئيسية الثابتة، التوسع المحيطي". على الرغم من أنها تبدو محافظة، إلا أنها تحمي المصدر الأساسي للبيتكوين للسعر: تكاليف التعديل العالية جدا والقدرة على التنبؤ. يتبع إيثيريوم مسار "التكرار المستمر" في الهندسة، أما BTC، فتتبع مسار "الثبات هو العدالة" بناء على قوانين الفيزياء. أولئك الذين لا يزالون يأملون أن تدعم سلسلة BTC الرئيسية العقود الذكية أو التداول عالي التردد، لم يفهموا حقا الشكل النهائي الذي وضعه ساتوشي ناكاموتو للبيتكوين: ليس فيزا، بل هو طبقة التسوية الأساسية للعصر الرقمي. أكبر ابتكار هو أن السلسلة الرئيسية تبقى دون تغيير. بمجرد أن تبدأ في الفروك الهارد فورك المتكررة لمجرد الراحة، يهتز الأساس الاجتماعي الجماعي للبيتكوين كعملة هاردتوب أساسا.

أولئك الذين يمكنهم البقاء حقا من خلال التمسك بالبيتكوين، الوحدة والمعاناة التي تحملها هذا الرجل لا تحتمل ببساطة على الناس العاديين. عليك أن ترى من خلال الطبيعة البشرية، ومع ذلك تقاتل نفسك حتى العظم. اللعب بالبيتكوين، أن تكون ذكيا ليس ميزة؛ القدرة على التحمل، الصبر، ومعرفة كيفية التكيف مع نفسك هي الأهم. في النهاية، الاستثمار ليس حقا عن مدى ذكائك. الأمر كله يتعلق بالمثابرة—التمسك، التمسك، تحطيم النفس، وبناء نفسك تدريجيا. الذين ينجون حتى النهاية يتحملون الوحدة والانهيار الذي لا يستطيع الآخرون تحمله. المال الذي يكسبه هو النتيجة النهائية فقط؛ كل تلك التكاليف الثقيلة مخفية خلف الكواليس. الحظ يكتسب من خلال العمل الجاد.