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A Microsoft subiu 6,6%, a Meta caiu 6,7%: o mesmo dinheiro, duas formas de o gastar Ontem à noite, a Microsoft e a Meta divulgaram ambos relatórios de resultados, com um a subir 6,6% e o outro a cair 6,7% após o expediente. A tendência é completamente oposta, mas o mercado coloca na verdade a mesma questão: o dinheiro é investido na IA, quando será devolvido? O relatório financeiro da Microsoft responde a essa questão. Microsoft: O dinheiro foi gasto e as faturas foram devolvidas A receita do trimestre foi de 90 mil milhões de dólares, um aumento de +18% em relação ao ano anterior; O lucro líquido foi de 35,77 mil milhões, +31%. Mas o que realmente chamou a atenção do mercado não foi o grande mercado, mas sim o crescimento homólogo da Azure de +43%, superando as expectativas e acelerando a partir dos 40% do trimestre passado. A despesa trimestral de capital de 41 mil milhões de dólares é um valor que normalmente seria criticado. Mas desta vez, ninguém criticou, porque o investimento já se transformou em receita: os lugares pagos pelo Copilot ultrapassaram os 30 milhões, as obrigações comerciais residuais de cumprimento (RPO) atingiram 678 mil milhões de yuans, um aumento de +84% face ao ano anterior. Finalmente, estes dados merecem mais algumas palavras. 678 mil milhões de dólares em RPO significa que os clientes empresariais estão a alinhar-se para assinar contratos, enquanto a Microsoft detém uma grande quantidade de receitas não reconhecidas. Por outras palavras, o problema atual da Microsoft não é a procura insuficiente, mas sim a capacidade de produção insuficiente. Este é um problema completamente diferente de outras empresas que gastam dinheiro em IA. A lógica é fluida: investir em GPUs, construir centros de dados, libertar capacidade Azure e depois vender potência de computação através de serviços cloud e Copilot. Enquanto a taxa de crescimento da Azure não abrandar, o mercado está disposto a continuar a tolerar este custo. Mas o lucro precisa de ser analisado separadamente. Neste trimestre, incluindo 3,2 mil milhões de rendimentos de investimento em Anthropic, o EPS ajustado para exclusão foi de 4,74 dólares, ainda a superar as expectativas, mas o crescimento operacional não foi tão impressionante como os +31% do GAAP. A propósito, a Microsoft está a deter a OpenAI enquanto investe na Anthropic, e o dinheiro de ambos os lados já está a gerar retornos em papel. Este dinheiro é muito mais inteligente do que algumas empresas queimavam dinheiro no metaverso naquela altura. Meta: Não é que não dê lucro, é que os lucros não conseguem acompanhar os gastos O problema do Meta é diferente. A receita foi de 60,8 mil milhões, +28%; Impressões publicitárias +14%, valor da unidade publicitária +12%, a base mantém-se forte. Por outro lado, a situação é lamentável: despesas totais +55%, despesa de capital de 31,08 mil milhões, fluxo de caixa livre desce para 784 milhões, uma queda de 91% face ao ano anterior. Caiu 6,7% nas negociações após o horário, e foi exatamente esse o número que atingiu o alvo. O lucro líquido de -14% inclui 2,4 mil milhões em honorários de litígio e 1,18 mil milhões em indemnização por despedimento; excluindo isto, o lucro operacional na verdade aumenta. Portanto, este relatório financeiro não pode ser interpretado como uma deterioração do negócio de publicidade. O mercado teme o futuro que se avizinha: previsão de despesa de capital para 2026 entre 130-145 mil milhões, com despesas anuais entre 165-169 mil milhões. Por outras palavras, a pressão sobre o fluxo de caixa não é uma questão de um trimestre, mas algo que acontecerá no próximo ano ou dois. A diferença é: um está apenas a cobrar rendas, o outro continua a construir apartamentos A Microsoft e a Meta estão ambas a construir infraestruturas de IA, mas em fases completamente diferentes. A Microsoft pode vender poder de computação diretamente aos clientes Azure, cobrar mensalmente ao Copilot e distribuí-lo usando um sistema empresarial já existente. O caminho da monetização é de ciclo fechado. A Meta continua a ganhar dinheiro com publicidade, depois investe dinheiro em modelos, centros de dados, assistentes de IA e óculos. A IA melhorou, de facto, a eficiência das recomendações de anúncios e o tempo do utilizador, mas não existe uma linha clara entre esta receita e os mais de 30 mil milhões de yuans em despesas trimestrais. O mercado não pode definir um preço para linhas que não podem ser traçadas, por isso têm de começar por vender em respeito. Há outro ponto que muitos ignoram: Zuckerberg tem direito absoluto de voto; não precisa de se curvar aos resultados trimestrais. Isto significa que o investimento pesado da Meta durará mais do que o mercado espera. Comprar a Meta é essencialmente comprar a paciência e visão do Zak. Ele perdeu uma vez durante a onda do metaverso em 2022, mas depois conseguiu recuperar o preço da ação através da eficiência durante o ano. Desta vez, o guião é um pouco semelhante, exceto que as apostas são várias vezes maiores. O que a Microsoft valoriza é a certeza: a Azure está a crescer rapidamente, a Copilot está a escalar as taxas e as encomendas estão agendadas para a próxima vida. Mas a certeza tem um custo, e as avaliações já estão cheias de expectativas. Se o crescimento da Azure abrandar ou se os investimentos em capital aumentarem ainda mais, não se conterá nas avaliações. Uma empresa bem estabelecida tem, na verdade, muito pouca margem de erro. A Meta é exatamente o oposto: a sua base publicitária é sólida, e esta queda aliviou a pressão de valorização. Mas o mercado só irá revalorizar se o fluxo de caixa estabilizar e o investimento em IA gerar fontes claras de receita. Antes disso, todos os relatórios financeiros podiam ser cortados devido a orientações de despesas. Por isso, quando a Microsoft sobe, não é porque o mercado goste de gastar dinheiro nela; O declínio da Meta não se deve ao facto de o mercado negar a IA. A diferença é simples: a Microsoft já usa IA para cobrar rendas, enquanto a Meta continua a apoiar a IA através da publicidade. A minha própria tendência: procurar estabilidade e focar-me no médio e longo prazo, a lógica da Microsoft é muito mais fluida; Para aqueles que conseguem resistir à volatilidade e acreditam que Zuckerberg pode transformar IA em eficiência publicitária e receitas de novo hardware, esta queda é na verdade um bom ponto a observar — focar-se no fluxo de caixa, não no preço das ações. Na última época de resultados, o mercado ainda contava quem comprava quantas GPUs; Esta ronda é agora para ver quem consegue transformar os investimentos em fluxo de caixa livre primeiro. A ascensão e queda de ontem foi o primeiro voto deste momento decisivo. #财报观察员: Microsoft, Meta e Amazon vão entregar os seus resultados esta noite