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Hoje, a evolução do $CRWV praticamente refletiu todos os conflitos que o setor de infraestrutura de IA enfrenta atualmente. Após a abertura, caiu mais de 6% em determinado momento, atingindo o mínimo de 57,24 dólares, para depois recuperar rapidamente, chegando a um máximo intradiário de 64,39 dólares, um aumento superior a 5% em relação ao preço de fecho do dia anterior. Do ponto mais baixo ao mais alto, a recuperação intradiária ultrapassou os 12%. Esta não é uma volatilidade comum para uma grande empresa tecnológica. O que merece ainda mais atenção é que hoje Wall Street está a confrontar duas opiniões completamente opostas. A 19 de outubro, o Goldman Sachs elevou a classificação do $CRWV de neutra para compra, com um preço-alvo de 106 dólares. O Goldman Sachs acredita que o mercado pode estar a sobrestimar o aumento futuro dos custos de financiamento da CoreWeave, mas a subestimar a procura por capacidade computacional de IA e o retorno dos investimentos em novos projetos. Contudo, ao mesmo tempo, o Goldman Sachs reduziu o preço-alvo anterior de 139 para 106 dólares, o que indica que, mesmo otimista em relação à empresa, os analistas estão a reavaliar a valorização. A avaliação do HSBC é totalmente diferente. O HSBC mantém a recomendação de venda, com um preço-alvo de apenas 39 dólares, considerando que o retorno do capital da CoreWeave pode não ser suficiente para cobrir o custo do capital. Segundo as previsões do HSBC, entre 2026 e 2030, o retorno médio do capital investido da empresa será cerca de 8,9%, enquanto parte dos custos de financiamento já ultrapassa esse nível. O que isto significa? Suponha que uma empresa investe 10 mil milhões de dólares na construção de centros de dados, mas só consegue gerar 890 milhões de dólares anuais de retorno operacional sobre o capital investido, e que para angariar esse capital tem de suportar custos de financiamento mais elevados. Mesmo que as receitas continuem a crescer, o valor para os acionistas pode não aumentar. Claro que, na prática, os projetos envolvem diferentes estruturas de financiamento, impostos e vida útil dos ativos, pelo que não se pode concluir que todos os projetos estão a perder dinheiro apenas com base nestes números. Atualmente, alguns dos títulos sem garantia do $CRWV com vencimento em 2031 têm um rendimento no mercado secundário que já subiu para cerca de 15,5%. Mas é importante distinguir que o mercado de obrigações exigir um rendimento superior a 15% não significa que toda a dívida da CoreWeave tenha de pagar juros a 15%. A empresa também dispõe de financiamento de projetos, empréstimos garantidos por equipamentos e outras fontes de financiamento. É por isso que o Goldman Sachs e o Barclays consideram que o mercado pode estar a reagir em excesso. A CoreWeave tem mais de 100 mil milhões de dólares em encomendas em carteira, a procura por capacidade computacional de IA continua forte, e parte do financiamento é suportado por ativos e contratos com clientes. Se os projetos futuros forem entregues conforme planeado e as receitas de aluguer continuarem a crescer, a empresa ainda pode provar que o mercado subestimou a sua capacidade operacional. Mas encomendas em carteira não são dinheiro já recebido. Os centros de dados precisam primeiro de comprar GPUs, construir a infraestrutura e garantir recursos energéticos antes de poderem gerar receitas gradualmente. Existe um desfasamento temporal entre financiamento, construção e realização de receitas. Se os projetos forem adiados ou os clientes ajustarem o ritmo das compras, as empresas altamente alavancadas serão afetadas muito mais do que os gigantes tecnológicos com fluxos de caixa abundantes. O facto de o $CRWV ter passado hoje de uma queda acentuada a uma forte subida não prova que o risco de financiamento foi eliminado, nem que as instituições estão a acumular posições em grande escala apenas com base na recuperação intradiária. O que se deve observar a seguir é se o rendimento das obrigações pode continuar a cair, se a empresa consegue obter condições de financiamento mais razoáveis e se o retorno do capital investido nos novos projetos pode manter-se acima do custo do capital. A infraestrutura de IA pode continuar a crescer rapidamente, mas nem todas as empresas envolvidas na sua construção conseguem criar valor para os acionistas. $CRWV

Hoje, a reversão em V do setor de semicondutores vale mais a pena ser estudada do que a alta de ontem. Na abertura, o índice de semicondutores da Filadélfia caiu abruptamente 2,4%, com 29 das 30 ações componentes em queda, mas em menos de uma hora, o índice virou para o positivo, com 21 ações componentes a subir. As ações de chips como $NVDA, $AMD, $MU, $TSM recuperaram terreno uma após a outra. Em apenas uma hora, o sentimento do mercado mudou significativamente. No dia 19 de outubro, o índice de semicondutores da Filadélfia terminou uma sequência de oito dias consecutivos de queda, acumulando uma perda de 15,7%. Ontem subiu 1,61%, e o mercado esperava uma continuação da recuperação hoje, mas o KOSPI da Coreia do Sul caiu 3,73%, a SK Hynix caiu mais de 4%, e a empresa sul-coreana de computação em nuvem AI, Elice, despencou 32% no seu primeiro dia de negociação, reacendendo preocupações sobre o financiamento e avaliação da infraestrutura de IA. Após a abertura do mercado americano, os semicondutores caíram quase que totalmente, atingindo um mínimo próximo a 11044 pontos, para depois rapidamente se recuperar, chegando a cerca de 11460 pontos. Por que de repente alguém começou a comprar? Um contexto importante é que todo o setor de semicondutores já passou por uma queda acentuada contínua, liberando a pressão de venda de curto prazo. Para os fundos que já haviam reduzido posições, quanto mais o preço se aproxima de uma área de suporte importante, maior pode ser o apelo para restabelecer posições. Para os vendedores a descoberto de curto prazo, uma rápida recuperação do índice pode também desencadear recompras. Ao mesmo tempo, o mercado americano hoje foi apoiado pela queda do preço do petróleo e pelos bons resultados das empresas, melhorando a propensão ao risco geral. Mas há um problema: a aparição de compras de curto prazo não significa que os fundos de longo prazo tenham retornado completamente. Se o mercado realmente voltar a apostar em toda a cadeia da indústria de IA, não basta ver a recuperação das ações de chips como $NVDA e $MU, é necessário também observar a melhoria no ambiente de financiamento das empresas de infraestrutura de IA e a manutenção das expectativas positivas de gastos de capital dos gigantes da computação em nuvem. Atualmente, essas condições ainda não foram plenamente verificadas. Especialmente no pregão de hoje, que começou quase todo em queda e depois os semicondutores rapidamente ficaram positivos, mostra que há uma divergência clara no mercado em torno dos preços atuais. Alguns acreditam que a avaliação da IA ainda está alta, enquanto outros acham que a queda contínua anterior já refletiu uma parte considerável do risco. O que resta observar é se essa sustentação pode continuar. Se o índice de semicondutores da Filadélfia conseguir manter o ponto baixo formado hoje e ultrapassar consecutivamente as resistências de curto prazo, ao mesmo tempo que empresas centrais como $MU, $NVDA e $AVGO recuperam força relativa, a continuidade dessa recuperação será maior. Mas se, após a alta intradiária, ocorrer nova venda significativa e o índice cair novamente abaixo do ponto baixo de hoje, a alta de hoje só poderá ser vista como uma recuperação técnica de curto prazo. O que o setor de semicondutores menos precisa agora é de volatilidade. O que realmente merece atenção é se, após quedas consecutivas, o mercado está formando um novo fundo ou apenas entrando numa fase de oscilações mais intensas. Cair 2,4% num dia e depois virar para o positivo prova que houve sustentação no nível baixo, mas ainda não prova que a correção terminou.