No dia 17 de outubro, houve uma liquidação de posições no valor de 710 milhões de dólares em 24 horas em toda a rede, com posições longas representando 508 milhões, e 217.395 pessoas foram eliminadas. A maior liquidação individual ocorreu na Hyperliquid, com uma posição longa de BTC de 20,42 milhões de dólares que foi zerada instantaneamente.
O mercado de opções é mais direto: a probabilidade do BTC atingir 100.000 dólares antes do Natal caiu de 12,5% para 9,7%. As palavras do fundador da Derive.xyz foram — "as apostas de alta a longo prazo recuaram rapidamente, enquanto a demanda por hedge de curto prazo disparou".
Os ETFs também estão a sair. No dia 15 de outubro, houve uma saída líquida diária de 262 milhões de dólares, totalizando 151 milhões esta semana, após uma saída de 681 milhões na semana anterior.
No setor da AI também há fissuras. O rendimento dos títulos da CoreWeave para 2031 disparou para 16%, o preço das ações caiu 15,5% num dia, reduzindo-se à metade em relação ao pico anual. O índice Philadelphia Semiconductor caiu oito dias consecutivos, o mais longo desde 2008. O preço do petróleo está a 110 dólares, e o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos é de 5,097%.
Tudo isto é real. Não se evita.
Mas há uma coisa que precisa ser esclarecida: o que caiu foi o "risco de preço", não o "risco estrutural".
Qual é o principal motor desta queda? A liquidação de alavancagem + o aperto das condições de financiamento + o impacto geopolítico do preço do petróleo na inflação. Não é um problema na rede Bitcoin, nem uma onda sistémica de resgates nos ETFs, nem um colapso na liquidação on-chain.
Os dados da Glassnode apontam para a mesma direção: na queda de 15 de outubro, os vendedores voltaram a "render-se", e cada onda de vendas motivada por perdas ocorreu perto dos fundos locais de agosto e setembro.
A palavra "rendição" é forte, mas descreve posições, não ativos.
A liquidação de 700 milhões foi da alavancagem, não do Bitcoin. A probabilidade de 9,7% reflete as fricções macroeconómicas dos próximos dois meses, não dos próximos dois anos.
E aqui vem a parte mais contrastante.
No dia 16 de outubro, o dia mais assustador do mercado, o CIO da Bitwise, Matt Hougan, enviou um memorando intitulado "Escolha a sua própria aventura".
Ele dividiu o futuro da AI e das taxas de juro em três caminhos, e percorreu cada um até ao fim:
Caminho um, a AI traz superabundância. Explosão de produtividade, colapso dos custos em indústrias intensivas em conhecimento, valor a migrar para coisas impossíveis de replicar — terra, pinturas famosas, ouro, Bitcoin. Bitcoin vence.
Caminho dois, a bolha da AI rebenta. Incumprimentos em centros de dados, ruptura na cadeia de crédito, Bitcoin cai com os ativos de risco. Mas a construção da AI é o maior investimento em infraestruturas da história dos EUA, a probabilidade de resgate é "quase 100%". Cortes de juros, expansão do balanço, aumento da oferta monetária, e depois uma forte recuperação do Bitcoin.
Caminho três, crescimento de 3%, taxa de 4%, avanço cauteloso. Sem drama, dívida da AI paga lentamente, aterragem suave. Bitcoin ganha com entradas via ETF, adoção por consultores, alocação por empresas e soberanos, "ganha na saída".
A conclusão de Hougan é simples: entre todos os caminhos possíveis para a economia, quase todos acabam no Bitcoin.
No mesmo dia, quando a CoreWeave caiu 15,5%, a ARK comprou 188.665 ações, cerca de 12,4 milhões de dólares. Em meio ao pânico de crédito, ela está a comprar ações.
Portanto, a verdadeira questão não é "onde está o fundo".
A verdadeira questão é: qual está mais próximo da realidade dos próximos dois anos, a probabilidade de 9,7% ou o julgamento de "todos os caminhos levam ao Bitcoin"?
9,7% é um bilhete de curto prazo para dois meses. Reflete honestamente a inflação, os aumentos das taxas, a guerra, as fissuras no crédito da AI — tudo real nos próximos sessenta dias.
Mas ninguém pode precificar o Bitcoin para dois anos. A saída de 151 milhões em ETFs é real, mas o limite de fornecimento do Bitcoin não aumentou uma única unidade. O rendimento de 16% dos títulos da CoreWeave é real, mas a direção acumulada da dívida dos EUA não mudou. A queda para 9,7% é real, mas o pânico em si é a evidência de pessimismo já totalmente precificado.
O Natal a 9,7% precifica as fricções macroeconómicas dos próximos dois meses. Mas ninguém pode precificar o Bitcoin para os próximos dois anos. Em tempos de pânico, estender a dimensão temporal é frequentemente o único alfa gratuito.
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