Qualquer BTC comprado em 2025 ainda estaria perdendo dinheiro até agora. Então, enquanto os chips de 2025 diminuírem, exceto para transferências de carteira, o restante é vendido com prejuízo. Até hoje, ainda há 4,77 milhões de BTC em 2025, uma queda de 41,5% em relação ao pico de dezembro do ano passado. Os dois quantiles distintos da inclinação da tendência descendente são: antes de fevereiro, houve uma queda acentuada, depois uma leve desaceleração após fevereiro, mas a inclinação ainda mantém um certo intervalo. Esse grupo provavelmente é o maior lado da oferta no mercado atual. Se compararmos os dados de 2024, 2023 e 2022, não é difícil ver que esses chips com ganhos não realizados basicamente passaram pela forte descida. E quanto mais tempo dura, menor a inclinação. Pelo gráfico, a inclinação da curva após fevereiro quase se tornou uma linha reta. Mesmo que o preço caia ainda mais, as mudanças no número de chips não serão óbvias. Em outras palavras, todos os itens que deveriam ser trocados foram alterados, e o restante permanece intocado. Nos dois últimos mercados de baixa, o fundo do fundo de 2022 viu o pico máximo de 2021 cair 51%; Durante o fundo do fundo de 2018, os chips máximos de 2017 caíram 62%; Se considerarmos apenas Kezhou, pessoalmente acho que essa rodada de fundo de baixa será no máximo 50-60% (atualmente 41%), sem contar os ETFs e MicroStrategy comprados em BTC em 2025, a maioria dos quais está travada e inabalável.

Outro novo indicador — o Índice de Exaustão do Vendedor do BTC! Mede tanto baixa volatilidade quanto alta perda; Quando ambas as condições são atendidas, o indicador dispara um sinal. Primeiro, vamos falar sobre o presente: os vendedores entraram na "zona de exaustão extrema" (zona vermelha), que é a primeira vez nesse mercado de baixa que entram nessa zona. Comparando dados históricos, podemos ver que situações semelhantes ocorreram em todos os mercados de baixa anteriores; Às vezes mais de uma vez (marcado como metade no diagrama). Quando o atual 1 aparece, pode não ser o ponto mais baixo do mercado de baixa, mas definitivamente está na faixa inferior. Depois, se o preço flutuar ou permanecer baixo, mas o índice não cair, marco como 2; Historicamente, 2 sempre foi mais certo do que 1. Mas o risco é que o preço do 2 também possa ser maior que o 1. Com base nas observações acima, podemos concluir: Não é errado já ter posições estabelecidas; Esperar pela opção 2 para construir uma posição também é válido; Mas se você não ousar comprar depois de 2 aparições, vai perder todo o mercado de alta. (ps: Não diga que eu sempre crio novas métricas — é a equipe do Glassnode que as atualiza com frequência. Eu vi e achei útil, então estou compartilhando com todo mundo.)

A concentração de chips subiu para 14,8%! Meio pé entrou em uma "zona de alto risco". Atenção! Aqui, risco não se refere a subida ou descida, mas sim à volatilidade. A concentração de chip não pode prever a direção, mas com base em dados históricos, meus amigos e eu notamos um padrão: Quando a curva começa a girar, se o preço do BTC já havia subido, a probabilidade de novas flutuações para cima aumenta; Por outro lado, a probabilidade de continuar a flutuar para baixo é maior (como mostrado na figura); No entanto, neste momento, a curva ainda está subindo continuamente. Portanto, ainda não conseguimos prever qual lado será o próximo a ser mais provável. Mas o que é certo é que os riscos estão se acumulando e a volatilidade está se formando......

O debate atual do mercado sobre o fundo do BTC está todo refletido neste gráfico. Acho que isso é muito representativo e precisa de mais explicações: Este mapa coloca todos os dias desde 2015 em um sistema de coordenadas bidimensional. O eixo horizontal é o Percentual de Lucro (PSIP), que mede se o mercado é barato ou caro; O eixo vertical é a volatilidade realizada de 1 mês, medindo se o mercado está intenso ou calmo. A linha tracejada divide o avião em quatro quadrantes: Barato e Intenso (canto superior esquerdo), Barato e Silencioso (canto inferior esquerdo), Caro e Intenso (canto superior direito), Caro e Silencioso (canto superior direito). O losango vermelho representa a parte inferior dos últimos três ciclos. Todos eles ficam no canto superior esquerdo, significando barato e feroz. Isso é fácil de entender: historicamente, os fundos sempre forçaram a "rendição" a sair, fazendo com que os preços ultrapassem instantaneamente muitos custos dos detentores e vendas em pânico para amplificar a volatilidade. O ponto laranja é o presente, localizado na metade inferior esquerda. Isso indica que esse ciclo não teve capitulações concentradas, com chips trocando de mãos em um ambiente de baixa volatilidade. Confiando no tempo e na indiferença para absorver pressão sem um colapso violento. Meu entendimento pessoal disso é: A volatilidade reduzida geralmente significa que os vendedores esgotaram sua força, e aqueles que querem cortar já foram cortados, enquanto os demais não estão se movendo; Um PSIP de 55% significa que o preço está próximo do custo de quase metade dos chips. Baixa volatilidade + intensidade de custo, redistribuição típica e estrutura de fundo. Esse é o modelo de "fundo chato", não o script "baseado em dor". No entanto, é preciso dizer que a volatilidade é uma reversão à média. A compressão de longo prazo é frequentemente pré-requisito para explosões de volatilidade, mas a direção da explosão é incerta. Se uma onda descendente for liberada posteriormente, o ponto laranja se moverá instantaneamente para cima para a esquerda, tornando-se o histórico "fundo padrão". Isso nos mostra que a estrutura atual do mercado é diferente de todos os fundos históricos! Ou este é o primeiro fundo de perfuração, ou a verdadeira "rendição" ainda não chegou. Não é exatamente aí que está o desacordo atual de todos? Alguns acreditam que é a primeira opção, enquanto outros esperam a segunda. Como não estou mais na posição "superior direita" ou "inferior direita", e não quero apostar de um lado, então dividir a aposta é metade a metade. Isso deve ser suficiente, certo 😀?

Incrível! Na verdade, é mais de 1.000.000 Agora, o preço único de $63.000 acumulou-se para 1,15 milhão de BTC, um fenômeno extremamente raro ao longo da história. Embora uma recente violação de carteira de hardware da ColdCard tenha forçado alguns detentores de longo prazo a transferirem BTC, Mas isso não é de forma alguma a principal razão para a rotatividade explosiva dos chips em torno de 63 mil. Em vez disso, é resultado do preço do BTC mantendo baixa volatilidade por um longo período. Enquanto isso, a concentração de chips próximos subiu para 13,5%. Fichas não podem se acumular infinitamente; quando o jogo de alta e de baixa atinge um ponto crítico, os vencedores devem ser decididos. Estou cada vez mais animado para ver o que vai acontecer a seguir.....

É realmente meio estranho! Nos últimos dois dias, detentores de longo prazo (LTH) fizeram transferências em larga escala de ações de repente. Por dois dias consecutivos, 65.000+ BTC foram movidos (excluindo transferências internas dentro da mesma entidade), causando uma queda acentuada nas posições líquidas de LTH. Como mostrado na Figura 2, as posições líquidas de LTH começaram a mudar sua tendência de alta anterior de maio e permaneceram "estagnadas" até julho. Esse é um fenômeno extremamente raro no último ano. Quase 14.000 BTC foram transferidos para as exchanges. Por exemplo, a empresa listada de Trump transferiu 2.628 BTC para a exchange de .com cripto, que faz parte dela. Quanto a outras reduções líquidas no LTH, para onde foram e qual foi seu propósito, não sabemos. Será que eles sabiam de algo e escolheram evitar o perigo antecipadamente? Se falarmos sobre potenciais riscos macroeconômicos, especialmente aqueles que afetam o BTC, os que consigo pensar são os seguintes: 1⃣ A possibilidade de um aumento da taxa de juros do Federal Reserve. Desta vez, foi uma votação dividida de 9 a 3, o maior número de votos contrários desde setembro de 2016. 2⃣ Conflitos no Oriente Médio e preços do petróleo são as maiores variáveis para a inflação e também são o elo a montante do Artigo 1. 3⃣ As avaliações no setor de IA dos EUA estão altamente concentradas, e os gastos de capital dependem cada vez mais de financiamento por dívida e crédito privado. Se a receita ficar abaixo das expectativas e os custos de financiamento aumentarem, pode ser desencadeada uma desalavancagem sistêmica. 4⃣ As posições nas operações de carry em iene voltaram a se acumular para posições líquidas vendidas unilaterais, congestionadas e próximas a extremos históricos. Tem mais alguma coisa? Também recebo amigos para me ajudarem a adicionar mais. Por fim, a sensibilidade da própria estrutura de tokens do BTC pode amplificar invisivelmente esses potenciais pontos de risco. -------------------------------- Claro, isso não significa que isso vai acontecer de certeza; é apenas nossa especulação sobre o comportamento anormal repentino da LTH. Quando algo incomum acontece, sempre há algo suspeito; devemos monitorar de perto as mudanças no comportamento do LTH em um futuro próximo. Se as distribuições em larga escala continuarem, inevitavelmente isso pressionará o mercado. Se for apenas um ato individual breve, o impacto não é significativo.

Depois de compartilhar os dados sobre a estrutura dos chips ontem, muitos amigos me enviaram mensagens privadas: Com base em outros dados, a probabilidade de flutuações para cima é maior ou para baixo? Para ser honesto, é difícil para mim responder essa pergunta sem excluir completamente o viés subjetivo. Em um tweet recente, também discutimos que, a partir da lógica de "pontos de equilíbrio atuando como suporte/resistência durante ciclos de alta/baixa", a probabilidade de pequenos movimentos de baixa é maior, incluindo situações em que "um falso rompimento para cima seguido de um movimento para baixo." Mas, em uma escala maior, a mudança de tendência é lenta, mas não muda. Talvez, olhando para trás daqui a dois anos, muitas das especulações, conflitos e até preocupações atuais sejam desnecessários. Assim como o evento do cisne negro em novembro de 2022, a queda acelerou a dissipação do pânico e ajudou a encerrar o mercado de baixa. No entanto, também pode ser porque, subjetivamente, prefiro alcançar uma "queda final". Dessa forma, você pode reduzir seu custo médio e preencher sua vaga, então é difícil garantir que o que foi dito acima é uma visão absolutamente objetiva. Mas sei que, independentemente de haver uma "queda final", o momento mais provável é no fundo do vale ou perto dele, não no cume ou na metade da subida. Isso está dentro do meu escopo de entendimento. Aqui está um exemplo dos dados: À medida que o mercado amadurece, a proporção de LTH na oferta total da rede tem aumentado de forma constante. Uma vez que eles se rendem coletivamente, o domínio dos fluxos para as trocas é definitivamente mais forte do que nos primeiros dias. Portanto, quando a proporção de "perdas realizadas transferidas para as bolsas por transferências LTH" excede o máximo anterior, isso frequentemente ocorre na área inferior do ciclo atual. Olhando para fevereiro, embora os preços fossem semelhantes aos de hoje, os números estavam muito atrás. Então, o BTC em fevereiro estava próximo em espaço, mas não temporariamente. Mas depois de julho, a situação mudou. Cada vez mais condições de nível mais baixo, de diferentes dimensões, surgirão gradualmente. Vamos esperar para ver......