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#财报观察员：泡泡玛特增长换挡，多IP能否接力？ 泡泡玛特这份半年报，营收171.7亿、净利50.4亿，放在任何消费公司里都是亮眼的数字。但市场拿它跟199.8亿的营收预期和66.4亿的利润预期比，就是不及格。核心问题不是赚得少，是增速换挡太快，快到市场反应不过来。 Q1增速还在75%-80%，上半年整体直接掉到23.8%。一季度高速增长积累的高基数，叠加上半年海外业务突然失速，两件事同时发生，增速被砸下来是必然的。 海外市场是最大的变量。上半年海外收入49.72亿，同比下降11.6%。亚太降9.7%，美洲降16.5%。线上渠道更惨，亚太线上收入降39.8%，美洲降45.6%。前两年靠海外线上流量拉动的增长引擎，正在经历一轮需求重置。 线上熄火的同时，线下在扩。美洲门店从41家扩到86家，欧洲从18家扩到45家。海外线下收入分别增长19.5%和49.8%。从线上烧钱拉新，转向线下精细化运营——逻辑是对的，但转型期的阵痛会直接体现在增速上。 王宁自己说今年大概率完不成20%的增长目标，把2026年定位为“整理年”。