El 17 de octubre, la liquidación total en la red en 24 horas fue de 710 millones de dólares, con posiciones largas que representaron 508 millones, y 217,395 personas fueron liquidadas. La mayor liquidación individual ocurrió en Hyperliquid, con una posición larga de BTC de 20.42 millones de dólares que se redujo a cero al instante.
El mercado de opciones es aún más directo: la probabilidad de que BTC alcance los 100,000 dólares antes de Navidad cayó del 12.5% al 9.7%. Las palabras del fundador de Derive.xyz fueron: "Las apuestas alcistas a largo plazo se retiran rápidamente, mientras que la demanda de cobertura a corto plazo aumenta drásticamente".
Los ETF también están saliendo. El 15 de octubre hubo una salida neta diaria de 262 millones de dólares, acumulando 151 millones esta semana, después de una salida de 681 millones la semana anterior.
En el sector de la IA también hay fracturas. El rendimiento de los bonos de CoreWeave para 2031 se disparó al 16%, con una caída del 15.5% en el precio de las acciones en un día, reduciéndose a la mitad desde el máximo anual. El índice de semiconductores de Filadelfia cayó ocho días consecutivos, el récord más largo desde 2008. El precio del petróleo está en 110 dólares, y el bono del Tesoro a 10 años en 5.097%.
Todo esto es real. No se evita.
Pero hay algo que hay que distinguir: lo que cae es el "riesgo de precio", no el "riesgo estructural".
¿Cuál es el motor principal de esta caída? La liquidación de apalancamiento + el endurecimiento de las condiciones de financiamiento + la inflación impulsada por el precio del petróleo geopolítico. No es un problema en la red de Bitcoin, ni una ola sistémica de reembolsos en los ETF, ni un colapso en la liquidación en cadena.
Los datos de Glassnode apuntan en la misma dirección: en la caída del 15 de octubre, los vendedores volvieron a "rendirse", y cada ola de ventas impulsada por pérdidas ocurrió cerca de los mínimos locales de agosto y septiembre.
La palabra "rendición" es fuerte, pero describe posiciones, no activos.
Se liquidaron 700 millones, se liquidó el apalancamiento, no Bitcoin. La probabilidad del 9.7% refleja las fricciones macroeconómicas de los próximos dos meses, no de los próximos dos años.
Luego viene la parte con mayor contraste.
El 16 de octubre, el día más aterrador del mercado, el CIO de Bitwise, Matt Hougan, envió un memorando titulado "Elige tu propia aventura".
Desglosó el futuro de la IA y las tasas de interés en tres caminos, y los analizó uno por uno:
Camino uno, la IA trae una superabundancia. Explosión de productividad, colapso de costos en industrias intensivas en inteligencia, transferencia de valor a cosas imposibles de replicar: tierra, pinturas famosas, oro, Bitcoin. Bitcoin gana.
Camino dos, la burbuja de la IA estalla. Incumplimientos en centros de datos, ruptura en la cadena de crédito, Bitcoin cae junto con los activos de riesgo. Pero la construcción de IA es la mayor inversión en infraestructura en la historia de EE.UU., la probabilidad de rescate es "casi del 100%". Bajadas de tasas, expansión cuantitativa, aumento masivo de la oferta monetaria, y luego un fuerte rebote de Bitcoin.
Camino tres, crecimiento del 3%, tasas del 4%, avanzar con dificultad. Sin dramatismo, la deuda de IA se paga lentamente, aterrizaje suave. Bitcoin gana "saliendo" gracias a entradas de ETF, adopción por asesores de inversión, y asignaciones corporativas y soberanas.
La conclusión de Hougan es una sola frase: en todos los caminos económicos posibles, casi todos terminan conduciendo a Bitcoin.
Ese mismo día, cuando CoreWeave cayó un 15.5%, Cathie Wood compró 188,665 acciones de ARK, por un valor aproximado de 12.4 millones de dólares. En medio del pánico crediticio, ella está comprando acciones.
Así que la verdadera pregunta no es "dónde está el fondo".
La verdadera pregunta es: ¿qué está más cerca de la realidad de los próximos dos años, la valoración del 9.7% o el juicio de que "todos los caminos conducen a Bitcoin"?
El 9.7% es un boleto a corto plazo de dos meses. Refleja honestamente la inflación, las subidas de tasas, la guerra, las fracturas crediticias de la IA, todo lo cual existe realmente en los próximos sesenta días.
Pero nadie puede valorar Bitcoin a dos años. La salida de 151 millones de dólares de los ETF es real, pero el suministro máximo de Bitcoin no ha aumentado ni una moneda. El rendimiento del bono de CoreWeave al 16% es real, pero la dirección acumulativa de la deuda estadounidense no ha cambiado. La caída a 9.7% es real, pero el pánico en sí mismo es la evidencia de que el pesimismo está plenamente valorado.
El 9.7% para Navidad valora las fricciones macroeconómicas de los próximos dos meses. Pero nadie puede valorar Bitcoin a dos años. En tiempos de pánico, extender la dimensión temporal suele ser el único alfa gratuito.
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