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$BTC Arthur Hayes：BTC逼空或是ENA生态重启关键，收益率有望回升至8‑9%🚨 最新消息，Ethena生态目前整体陷入低迷，ENA代币自历史高点最大跌幅接近99%。风投机构持续解锁抛压叠加市场走熊，衍生品市场基差被压缩，协议整体收益率大幅回落，这套依靠基差收益驱动的飞轮机制近乎停滞。 Hayes核心逻辑 Ethena（USDe）收益核心来自基差交易：市场多头旺盛、期货大幅高于现货，基差走阔，协议才能拿到可观资金费率收益，进而反哺sUSDe用户，吸引更多资金流入，形成正向飞轮。 当前协议收益率仅约4%。 如果BTC持续上涨，触发大规模空头踩踏平仓，期货溢价会快速放大，市场基差随之扩张，有望把Ethena的收益率推升至8%‑9%。 收益率一旦修复，整个生态的正向飞轮才存在重新启动的可能性。 需要客观认清的现实 1、飞轮是结果，不是必然：收益率回升的前提，是BTC走出逼空行情、衍生品市场出现显著正向基差。如果大盘转入震荡或回调，基差很难打开，收益率就难以修复。 2、代币不等于稳定币：USDe是合成稳定币，而ENA为治理代币，即便USDe收益回暖，也不直接等同于ENA币价上涨；同时早期VC解锁抛压依旧长期存在。 3、机制自带风险：当市场转为熊市，期货贴水、基差转负，这套收益模型就会承压，不存在永远高收益的保证。