美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Sledování

663sledující

Informační kanál

Při tomto propadu AI si myslím, že nejčastější chybou je považovat všechny akcie, které klesly o 20 %, za zlaté příležitosti. Trh právě přehodnocuje ocenění AI aktiv, ale rozvahy, obchodní modely a konkurenční bariéry různých společností jsou zcela odlišné. $TSM $ASML $NVDA $GOOG $CRWV Nejprve se podívejme na TSMC. $TSM vykázal v posledním čtvrtletí tržby 46,72 miliardy USD, hrubou marži 66,4 % a čistý zisk meziročně vzrostl o 68,7 %. Pokročilé výrobní procesy, výtěžnost, pokročilé balení a ekosystém zákazníků tvoří velmi silné konkurenční bariéry. I když krátkodobě zpomalí růst kapitálových výdajů na AI, konkurenti jen těžko rychle napodobí jeho výrobní kapacity. Stejně tak $ASML. Technologická bariéra u EUV litografických zařízení je extrémně vysoká, společnost vykázala v posledním čtvrtletí tržby 11,66 miliardy eur a čistý zisk téměř 5 miliard eur. Tento průmyslový status není udržován neustálým financováním na kapitálovém trhu, ale je založen na dlouhodobé technologické akumulaci a skutečné poptávce zákazníků. Podívejme se na druhý konec spektra. Výnosy některých dluhopisů $CRWV již dosahují přibližně 15 %, trh začíná přehodnocovat jeho dluhové zatížení a budoucí peněžní toky. Společnost má mnoho dlouhodobých zákaznických smluv, ale musí předem investovat obrovské částky do výstavby datových center a nákupu zařízení, které pak postupně získává zpět z budoucích příjmů. Pokud náklady na financování budou nadále růst, návratnost investic do nových projektů se zúží. Jakmile se podmínky financování zhorší, může být firma dokonce nucena upravit své expanzní plány. Rizika těchto dvou typů společností jsou zcela odlišná. U firem jako TSMC a ASML může krátkodobý pokles ceny akcií vyplývat hlavně ze stlačení ocenění a odlivu kapitálu. Pokud dlouhodobá ziskovost výrazně neklesne, pokles ceny může naopak zvýšit potenciální budoucí investiční výnos. U společností silně závislých na externím financování je však pokles ceny akcií někdy spojen se zhoršením schopnosti financování. Vyšší náklady na financování mohou ovlivnit budoucí expanzi a peněžní toky, což vytváří negativní zpětnou vazbu. Samozřejmě ani hluboká konkurenční výhoda nezaručuje, že akcie jsou již levné. I globálně vedoucí firmy, pokud jejich ocenění předem zahrnulo růst na několik let dopředu, mohou pokračovat v korekci ceny. Proto nyní při výběru AI akcií kladu důraz na čtyři věci: zda má firma skutečnou konkurenční výhodu, zda provozní peněžní tok pokrývá kapitálové výdaje, zda rozvaha zvládne vysoké úrokové sazby a zda současné ocenění nevyžaduje příliš vysoký růst. Stále si myslím, že říjen je spíše hlubokou korekcí v rámci býčího trhu, ale nebudu bez rozlišení nakupovat všechny propadlé firmy jen proto, že dlouhodobě věřím v AI. Krátkodobě očekávám technický odraz polovodičů, střednědobě však zůstávám ostražitý vůči dalšímu poklesu. Proto ti, kdo mají dostatek hotovosti, nemusí spěchat s plným nasazením kapitálu. Pokud trh bude dál klesat, raději budu postupně zkoumat $TSM, $ASML, $GOOG, $MSFT, $NVDA, $AVGO – firmy s hlubokými konkurenčními bariérami a vyspělými obchodními modely. U firem s vysokou pákou, vysokým zadlužením a silnou závislostí na budoucích očekáváních ziskovosti budu požadovat vyšší bezpečnostní marži. Říjen možná vytváří dlouhodobé investiční příležitosti, ale ne každá propadlá firma stojí za to. Firmy, které v příštích letech skutečně obnoví a udrží tvorbu hodnoty pro akcionáře, se musí prokázat ziskem, peněžními toky a konkurenční výhodou, nikoli další vlnou tržního šumu.

Výnosnost 10letých amerických státních dluhopisů již klesla z předchozích maxim, ale $SOXX stále klesá po dobu 9 po sobě jdoucích obchodních dnů. To je tento týden velmi pozoruhodný jev. Pokud by korekce polovodičů byla způsobena pouze růstem výnosnosti státních dluhopisů, pak by po poklesu sazeb technologické akcie měly alespoň částečně získat podporu. Ale skutečnost je jiná. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO K 16. říjnu se výnosnost 10letých amerických státních dluhopisů stále pohybuje kolem 5,1 %, Brentská ropa je blízko 110 dolarů. I když tento týden výnosnost státních dluhopisů klesla, vysoké náklady na financování, ceny energií a nejistota návratnosti investic do AI stále omezují obnovu ocenění technologických akcií. Je třeba pochopit jednu věc: výnosnost státních dluhopisů kolem 5 % znamená zcela odlišné ocenění pro rychle rostoucí společnosti než výnosnost kolem 3 %. Pro firmy závislé na růstu zisků v následujících letech platí, že čím vyšší diskontní sazba, tím nižší současná hodnota budoucích peněžních toků. I když trh nadále věří v dlouhodobý rozvoj AI, nemusí být ochoten platit tak vysoké ocenění jako dříve. Přímý dopad má financování AI infrastruktury. Mnoho projektů datových center musí před realizací příjmů investovat značné prostředky do nákupu GPU, serverů, síťových zařízení a nést náklady na výstavbu a elektřinu. Pokud náklady na financování zůstanou vysoké, projekty budou muset generovat více peněžních toků, aby dosáhly stejné návratnosti investic jako v době nízkých úrokových sazeb. CoreWeave je případ, který stojí za pozornost. Nedávno výnosy některých jeho dluhopisů na sekundárním trhu vzrostly na přibližně 15 %, což ukazuje, že trh s úvěry začíná požadovat vyšší kompenzaci za riziko. Samozřejmě to neznamená, že všechny AI firmy čelí stejným problémům. Velké technologické společnosti jako Microsoft a Google mají zavedené podnikání a silnou interní schopnost financování, nelze je srovnávat s provozovateli datových center silně závislými na externím financování. Trh se však obává, zda pokud náklady na financování AI infrastruktury porostou, zda se nové kapitálové výdaje neodloží a zda to postupně neovlivní objednávky polovodičů upstream. Cena ropy je dalším tlakem. Brentská ropa blízko 110 dolarů zvyšuje náklady na energii a nejistotu inflace a může omezit prostor pro další uvolnění měnové politiky Fedu. Pro datová centra jsou náklady na elektřinu jen částí ekonomiky projektu; pro celý trh je důležitější vliv ceny ropy na inflační očekávání a dlouhodobé úrokové sazby. Nicméně si myslím, že nyní nelze všechny poklesy jednoduše přičítat makroekonomickým faktorům. Výnosnost státních dluhopisů tento týden klesla, ale technologické akcie nadále čelí tlaku, což naznačuje, že trh zároveň přehodnocuje předchozí očekávání růstu zisků AI akcií, ocenění a přeplněné pozice. Růst v září již předem odrážel mnoho optimistických očekávání. Když kapitál začne opouštět vysoce oceněné obchody, ceny akcií mohou pokračovat v korekci i bez výrazného zhoršení základních fundamentů firem. To je také důvod, proč i přes silné výsledky TSMC a ASML polovodiče stále nemohou stabilizovat trh. Krátkodobě stále věřím, že $SOXX má značný prostor pro technický odraz. Nepřetržitý pokles uvedl trh do jasně slabého stavu, a jakmile se prodejní tlak zmírní, může dojít k rychlé cenové obnově. Ale jsem opatrný ohledně trvání tohoto odrazu. Pokud výnosnost 10letých státních dluhopisů zůstane vysoká, cena ropy neklesne výrazně a kreditní rozpětí AI nezúží, pak po odrazu trh pravděpodobně znovu čelí problémům s náklady na financování a oceněním. Blížící se listopadové americké mezidobé volby také zvyšují nejistotu ohledně politických očekávání. Proto budu sledovat tři klíčové změny: zda výnosnost státních dluhopisů bude nadále klesat, zda se zlepší kreditní a finanční prostředí AI firem a zda technologičtí giganti dokážou ve svých výsledcích prokázat, že masivní kapitálové výdaje vedou k udržitelným příjmům a peněžním tokům. Pokud se tyto podmínky postupně zlepší, polovodiče budou mít větší šanci přejít z technického odrazu do trvalého růstu. Pokud půjde jen o krátkodobou korekci svíček bez změny makroekonomických a finančních podmínek, stále budu preferovat využít odraz ke snížení příliš vysokých pozic. Nezpochybňuji dlouhodobý růst AI kvůli poklesu v říjnu, ani si nemyslím, že by se již dalo potvrdit ukončení býčího trhu. Ale dlouhodobá průmyslová logika neznamená, že krátkodobé ocenění je již rozumné. Trh je stále ve fázi přecenění rizik. Odraz je očekávatelný, ale dokud nedojde k podstatnému zlepšení makroprostředí a kapitálové struktury, nebudu lehce měnit svůj názor na střednědobou korekci.

V býčím trhu jsou propady o 10 % nebo dokonce 20 % ve skutečnosti mnohem běžnější, než si mnoho lidí myslí. $SOXX zaznamenal v této vlně devět po sobě jdoucích poklesů, což je opravdu špatné, ale nemyslím si, že na základě říjnového prudkého propadu lze usuzovat, že býčí trh AI skončil. $QQQ $SPY $NVDA $MU Nejprve se podívejme na historická data. JPMorgan analyzoval výkonnost indexu S&P 500 v letech 1980–2025. Za posledních 46 let dosáhl průměrný maximální roční propad indexu S&P 500 14,2 %, přičemž v 35 letech nakonec index zaznamenal roční růst. V roce 2023 byl maximální roční propad S&P 500 přibližně 10 %, přičemž za celý rok vzrostl o 24 %. V roce 2024 byl maximální roční propad přibližně 8 %, přičemž za celý rok vzrostl o 23 %. V roce 2025 byl maximální roční propad téměř 19 %, přesto za celý rok vzrostl o 16 %. Tato data ukazují, že i v letech s výrazným ročním růstem může trh během roku projít poměrně bolestivou korekcí. Proč se v býčím trhu neustále objevují propady? Protože rychlost růstu cen akcií často převyšuje tempo růstu zisků firem. Zejména v rychle rostoucích odvětvích, jako je AI, trh předbíhá budoucí poptávku na několik let dopředu, kapitál neustále stoupá a ocenění se rozšiřuje. Ale firmy nemohou každý kvartál překonávat stále rostoucí očekávání trhu a makroekonomické podmínky nemohou být navždy příznivé. Jakmile rostou výnosy amerických dluhopisů, zvyšují se náklady na financování nebo instituce začnou snižovat své rizikové expozice, může se dříve přeplněný obchod rychle obrátit. Realizace zisků, uzavírání pákových pozic a opční zajištění mohou propad ještě zesílit. To je také důvod, proč akcie mohou klesat i přes stále dobré firemní výsledky. Proč je takový propad z určitého hlediska dobrá věc? Protože umožňuje trhu znovu vstřebat příliš vysoká ocenění, snížit páku a přeplněné pozice, a přiblížit cenu akcií skutečné ziskovosti firem. Pro dlouhodobé investory, pokud se konkurenční výhody firmy nezhoršily a budoucí očekávání zisků zůstávají stabilní, pokles ceny akcií znamená možnost koupit stejný podíl ve firmě za nižší cenu, což může zlepšit dlouhodobý očekávaný výnos. Pro celý trh platí, že po úpravě ocenění může budoucí růst stát na pevnějším základu ziskovosti, aniž by bylo nutné spoléhat se na stále vyšší poměry cena/zisk, které jsou investoři ochotni zaplatit. Samozřejmě ne všechny propady jsou zdravé. Pokud zisky firem trvale klesají a kreditní riziko se rozšiřuje, může trh přejít z běžné korekce do dlouhodobějšího poklesu. K současné situaci: stále se domnívám, že říjen byl hlubokou korekcí v rámci býčího trhu, ale nemyslím si, že korekce skončila. Stále přetrvávají nejistoty ohledně amerických dluhopisů, cen ropy, tlaku na financování AI a listopadových mezidobých voleb. I když polovodiče krátkodobě výrazně posílí, mohou pod makroekonomickým tlakem znovu klesnout. Moje strategie se tedy nezměnila: krátkodobě kontrolovat pozice, využívat odrazy bez trvalé podpory nákupů ke snížení rizika; dlouhodobě pokračovat ve výzkumu firem s opravdovým příkopem, ziskovostí a zdravou rozvahou. Nemusíte kvůli jedné extrémní korekci úplně zavrhnout investiční příležitosti na několik příštích let. Mnoho býčích trhů v historii prošlo korekcemi o 10 % nebo dokonce 20 %. Dokud zisky firem mohou růst a makroekonomické prostředí se nakonec zlepší, trh má stále základ pro další růst. Býčí trh nikdy neroste každý den. Opravdu důležité je, zda firmy po úpravě ocenění dokážou nadále vytvářet hodnotu. Stále věřím v dlouhodobý rozvoj AI, ale nyní je potřeba trpělivost, hotovost a rozumné pozice, nikoli spěch s pákou, abychom rychle vrátili ztráty této vlny.

$SOXX klesá už 9 po sobě jdoucích obchodních dnů, ale rizika, na která je třeba si dávat pozor, mohou přijít od $QQQ a $SPY. Polovodiče už zaznamenaly výrazný pokles, zatímco celková korekce indexu S&P 500 je stále omezená. Pokud se prodej technologických akcií bude dále šířit, trh může vstoupit do druhé fáze korekce. Ke konci obchodování 16. října byl $QQQ na 709,80 USD, tento týden klesl o 5,52 %; $SPY byl na 763,25 USD, tento týden klesl o 1,97 %. Mezitím index Dow Jones tento týden naopak vzrostl o 0,7 %. Tato diverzifikace ukazuje, že současný pokles je stále soustředěn na dříve nejpřetíženější technologický růstový sektor. Polovodiče, AI infrastruktura a některé softwarové společnosti nesou hlavní prodejní tlak, zatímco sektory jako energie a základní spotřební zboží jsou relativně odolné. Z technického hlediska $QQQ již prolomil 50denní klouzavý průměr kolem 726,8 USD, ale stále má určitý prostor k 200dennímu průměru kolem 674,9 USD. $SPY také prolomil 50denní průměr kolem 768,5 USD, ale je stále poměrně daleko od 200denního průměru kolem 725 USD. Krátkodobé trendy obou indexů se oslabily, ale dlouhodobý trend zatím není potvrzený jako obrácený. Šíře trhu se také zhoršuje. K pátku bylo pouze asi 37 % akcií v indexu Nasdaq 100 nad 50denním průměrem. To znamená, že slabost indexu už není problémem jen několika polovodičových společností, ale i více velkých technologických akcií začíná ztrácet trendovou podporu. Dříve jsem zdůrazňoval, že tato říjnová korekce je spíše pokračováním snižování rizikové expozice stávajících AI býků po ukončení zářijového short squeeze, přičemž nová kapitálová injekce není ochotna převzít pozice. Trh zatím nemá dostatek důkazů o plném nasazení medvědů, ale nedostatek nákupního zájmu sám o sobě stačí k pokračujícímu poklesu cen akcií. Nyní jsou dvě klíčové situace, které stojí za pozornost. Pokud $SOXX jako první stabilizuje, $QQQ se vrátí nad 50denní průměr a $SPY udrží střednědobý trend, relativní síla technologických akcií se postupně obnoví a říjnová korekce může zůstat jen hlubší úpravou v rámci AI sektoru. Ale pokud polovodiče zaznamenají technický odraz, $QQQ bude pokračovat v tvorbě nižších vrcholů a $SPY prolomí další klíčové podpory, riziko se může přesunout z lokálního stlačení ocenění na širší korekci indexů. Proto zatím nespěchám s tvrzením, že trh dosáhl dna. Stále věřím, že býčí trh nekončí a že po extrémních poklesech polovodičů existuje jasná poptávka po odrazu. Nicméně výnosy amerických dluhopisů, ceny ropy a financování AI zatím nevykazují dostatečné zlepšení, takže po odrazu je třeba počítat s možností další korekce. Zvláště proto, že polovodiče už uvolnily hodně rizika předem, nelze vyloučit, že velké technologické firmy začnou dohánět ztráty, což by opět zatížilo celý AI průmyslový řetězec. Moje strategie zůstává kontrola pozic. Pokud $SOXX zaznamená výrazný odraz, ale $QQQ a $SPY se nezlepší synchronně, budu spíše využívat odraz ke snížení příliš vysoké rizikové expozice. Skutečná obnova trendu vyžaduje, aby index přestal tvořit nová minima, vytvořil vyšší minima a aby více akcií přispívalo k růstu. Dokud tyto podmínky nenastanou, budu považovat trh za klesající v rámci konsolidace. Nyní je třeba sledovat nejen, jak moc ještě polovodiče mohou klesnout, ale také zda se jejich slabost dále nepřenese na celý americký akciový trh.

$TSM čistý zisk meziročně vzrostl o 68,7 %, $ASML dosáhl za jedno čtvrtletí tržeb 11,66 miliardy eur, přesto $SOXX zaznamenal devět po sobě jdoucích poklesů. Tato korekce v polovodičovém sektoru již ukazuje, že trh se nyní nezaměřuje jen na to, za kolik lze čipy prodat, ale na to, jak vysoké ocenění může celý investiční cyklus AI ještě udržet. $NVDA $AVGO $MU $QQQ Tržby TSMC ve třetím čtvrtletí dosáhly 46,72 miliardy USD, hrubá marže byla 66,4 % a provozní marže 58,7 %. Výhled tržeb na čtvrté čtvrtletí byl dále zvýšen na 52,3 až 54,3 miliardy USD. ASML rovněž předvedl silné výsledky, tržby ve třetím čtvrtletí činily 11,66 miliardy eur, hrubá marže 57,5 %. Management také zmínil, že někteří zákazníci již začínají diskutovat o poptávce po zařízeních na roky 2029 a dokonce 2030. Tyto dvě společnosti drží klíčové konkurenční výhody v oblasti pokročilé výroby čipů a špičkové litografické technologie. Alespoň podle současných objednávek, tržeb a zisků je poptávka po pokročilých polovodičích stále silná. Tak proč tedy ceny akcií stále klesají? Myslím, že trh přehodnocuje tři otázky. Za prvé, růst v září již předem reflektoval mnoho optimistických očekávání. Dříve se kapitál soustředil na AI, paměťové čipy, optickou komunikaci a polovodičové zařízení, což vedlo k expanzi ocenění. Když se přeplněné obchody začnou uvolňovat, i když společnosti nadále předkládají vynikající výsledky, ceny akcií mohou klesat kvůli poklesu násobků ocenění. Za druhé, financování AI infrastruktury čelí větším tlakům. Výnosy amerických 10letých státních dluhopisů stále přesahují 5 %, a společnosti, které spoléhají na dluhové financování výstavby datových center, čelí rozšiřujícím se kreditním spreadům. Výnosy některých dluhopisů CoreWeave dosahují kolem 15 %, což je signál, na který je třeba dávat pozor. Objednávky výrobců čipů mohou být velmi silné, ale pokud budou koncoví zákazníci v budoucnu muset nést vyšší náklady na financování, trh může předčasně snížit očekávání růstu kapitálových výdajů v delším horizontu. Za třetí, trh začíná požadovat jasnější peněžní návratnost investic do AI. Dříve stačilo, aby cloudové společnosti zvyšovaly kapitálové výdaje, a polovodičový sektor si mohl užívat ocenění s prémií. Nyní investoři začínají klást otázky: Kolik příjmů tato datová centra v budoucnu vytvoří? Kolik volného peněžního toku zůstane po odečtení odpisů zařízení, nákladů na energii a financování? To je také důvod, proč si myslím, že nadcházející výsledky Microsoftu, Googlu, Meta a Amazonu mohou být důležitější než výsledky některých polovodičových společností. Pokud tyto firmy dokážou prokázat trvalý růst příjmů souvisejících s AI a provozní peněžní tok dostatečný na pokrytí kapitálových výdajů, obavy trhu o celý průmyslový řetězec se mohou postupně zmírnit. Ale nemyslím si, že je nyní třeba AI zcela odepisovat. Výsledky TSMC a ASML již dokazují, že poptávka v horní části průmyslového řetězce náhle neklesla. Problém je nyní spíše v ocenění, nákladech kapitálu a nejistotě ohledně návratnosti investic v dolní části řetězce. To znamená, že v budoucnu mohou nastat dva scénáře: část společností, které byly dříve nadhodnocené, bude pokračovat v korekci, zatímco část firem s hlubokými příkopy, trvalou ziskovostí a zdravou rozvahou se postupně dostane do atraktivnějších cenových hladin. Stále se přikláním k názoru, že současný stav je hlubokou korekcí v rámci býčího trhu, nikoli selháním růstové logiky celého AI průmyslu. Ale dokud makroekonomické tlaky nepoleví, i prudký odraz polovodičů nemůže vyloučit další korekce. Nyní nebudu kvůli dobrým výsledkům spěchat s plným nasazením, ani nebudu kvůli poklesu cen akcií popírat dlouhodobou hodnotu těchto společností. Pro investory s větší expozicí raději využiji odrazy bez trvalé podpory kapitálu ke snížení rizika; pro investory s dostatkem hotovosti lze čekat na další návrat ocenění kvalitních firem. Kvalitní firma a levné akcie nikdy nejsou totéž. Opravdová příležitost ke koupi nastává, když dlouhodobé konkurenční výhody kvalitní firmy stále existují a trh nabízí dostatečně rozumnou cenu.

Po devíti po sobě jdoucích poklesech $SOXX mám tendenci věřit, že v krátkodobém horizontu dojde k poměrně silnému odrazu, ale zatím stále považuji trend za klesající s výkyvy. Přetrvávající přeprodanost po sérii poklesů může podpořit cenovou korekci, ale nestačí k tomu, aby bylo potvrzeno, že korekce skončila. $QQQ $SPY $NVDA $MU Z pohledu svíčkového grafu z 16. října se $SOXX uzavřel na 493,39 USD, což znamenalo denní pokles o 4,14 %. Předchozí den se intradenní maximum odrazilo až na 517,12 USD, ale růst nebyl udržen. V pátek se maximum dále snížilo na 509,60 USD a intradenní minimum dosáhlo 492,83 USD. Pokles vrcholů a neustálý pokles minim ukazují, že medvědí trend stále dominuje. I kdyby následoval odraz o 5 % nebo více, pokud nebude překonána předchozí úroveň poklesu, bude to stále považováno za korekci v rámci klesajícího trendu. Dříve jsem zdůrazňoval, že říjnová korekce se liší od té v červenci. Z aktuálního trhu to vypadá spíše, že dříve přeplněné dlouhé pozice v AI se postupně snižují, zatímco noví kupci nejsou ochotni vstoupit. Zda medvědi masivně navyšují pozice, je třeba ověřit podle skutečných dat o držení. To také znamená, že budoucí odraz nemusí být plně závislý na nuceném nákupu. Po sérii poklesů stačí, aby prodejní tlak dočasně oslabil a část kapitálu znovu vstoupila na trh, což může podpořit krátkodobou korekci. Přesto jsem k trvání odrazu stále opatrný. Výnosnost amerických 10letých státních dluhopisů zůstává nad 5 %, ceny ropy jsou stále na vysoké úrovni a nejistota ohledně politiky spojená s listopadovými střednědobými volbami stále přetrvává. Současně trh začíná znovu přehodnocovat náklady na financování a návratnost investic do AI infrastruktury. Tyto faktory nemohou zmizet jen proto, že polovodiče zaznamenají několik dnů růstu. Zvláště $QQQ a $SPY stále čelí menšímu prodejnímu tlaku než $SOXX. Pokud velké technologické akcie budou nadále klesat, i když polovodiče nejprve odrazí, mohou být opět zatíženy poklesem indexu. Kvalitu odrazu budu hodnotit kombinací svíčkových grafů a opcí. Pokud $SOXX znovu překročí klíčové klouzavé průměry, odraz bude následován korekcí bez nových minim, objem obchodů a šíře trhu se zlepší a poptávka po ochraně opcí proti poklesu začne slábnout, pak se zvýší důvěryhodnost obnovy trendu. Pokud však odraz vydrží jen dva až tři dny a poté se znovu prolomí předchozí minima, znamená to, že klesající struktura se nezměnila. Stále věřím, že býčí trh nekončí, ale říjnová korekce nemusí být u konce. Moje strategie je stále čekat na odraz a zároveň držet dostatek hotovosti. Pokud odraz nebude podpořen trvalým nákupním tlakem a situace s americkými dluhopisy, cenami ropy a financováním se nezlepší, budu spíše využívat růst k redukci příliš vysokých pozic. Dlouhodobý optimismus v AI neznamená, že musím být krátkodobě plně investován. Odraz a obrat jsou dvě různé věci. Dokud trh nevytvoří nová vyšší maxima a vyšší minima, nebudu lehce měnit své střednědobé hodnocení.

Nejdůležitější sada dat k analýze amerického akciového trhu tento týden: index Nasdaq Composite klesl o 4,5 %, S&P 500 o 1,9 %, zatímco Dow Jones vzrostl o 0,7 %. Současně $SOXX klesá již 9 po sobě jdoucích obchodních dnů, polovodiče se staly jednou z nejvíce zasažených oblastí trhu. Pokud americký akciový trh vstoupil do úplného systémového kolapsu, proč Dow Jones stále vykazuje týdenní růst? Myslím, že to právě ukazuje, že aktuálním výrazným rysem trhu je rotace kapitálu. Dříve silně rostoucí a nadhodnocené sektory AI a technologie byly masivně prodávány, zatímco některé tradiční a defenzivní sektory si vedly relativně silně. Tento týden klesl sektor informačních technologií v rámci S&P 500 přibližně o 6,4 %, zatímco energetika a spotřební zboží první potřeby zaznamenaly růst kolem 5 %. Silný výkon předvedl také zdravotnický sektor. Penězi se znovu vybírá riziková expozice. V posledních měsících byla jednou z nejpřetíženějších obchodních pozic infrastruktura AI. Kapitál se soustředil na GPU, úložiště, optickou komunikaci, zařízení pro polovodiče a společnosti spojené s datovými centry. Růst v září ještě zvýšil ocenění některých firem. Když výnosy amerických dluhopisů zůstávají na vysoké úrovni, ceny ropy zvyšují inflační tlak a riziko financování AI datových center začíná být vnímáno, kapitál přirozeně přehodnocuje poměr rizika a výnosu držení nadhodnocených technologických akcií. To také vysvětluje, proč i přes silné výsledky TSMC a ASML polovodiče stále nemohou zastavit pokles. Silná poptávka v odvětví neznamená, že předchozí ocenění akcií bylo nutně rozumné. Ale růst Dow Jones neznamená, že veškerý kapitál přímo přechází z technologických akcií do tradičních sektorů. Dow Jones je cenově vážený index, liší se složením a váhami od Nasdaq a S&P 500. Diverzifikace mezi indexy ukazuje rozdíly ve výkonnosti sektorů, ale sama o sobě nedokazuje konkrétní směr kapitálových toků. Stále mám tendenci považovat říjen za hlubokou korekci v rámci býčího trhu, nikoli za potvrzený úplný medvědí trh. Nicméně rizika, na která je třeba se zaměřit, jsou jasná. Pokud se prodej nadále soustředí na AI hardware a sektory jako energetika, zdravotnictví a spotřeba zůstanou stabilní, trh může být stále ve fázi rotace sektorů. Ale pokud velké technologické platformy začnou dále klesat a defenzivní sektory ztratí podporu, zatímco šíře trhu $SPY se bude zhoršovat, korekce by se mohla rozšířit z lokálního snižování ocenění na širší de-leveraging rizikových aktiv. Proto i když očekávám technický odraz polovodičů, stále si nemyslím, že by tento odraz znamenal odstranění rizik. Budu pečlivě sledovat výkon $QQQ vůči $SPY a zda kapitál znovu směřuje do technologického sektoru. Pokud polovodiče odrazí, ale $QQQ stále zaostává za $SPY a ostatní technologické akcie se nezlepší, mám spíše za to, že jde jen o krátkodobou korekci v rámci poklesu. Současná situace nevyžaduje přehnaný pesimismus, ale nelze jednoduše aplikovat zkušenosti z červencového odrazu. Býčí trh může ocenění absorbovat rotací sektorů, ale pokud rotace selže, může dojít k rozsáhlejší korekci. Stále věřím v dlouhodobý rozvoj AI, ale dokud nedojde k výraznému zlepšení amerických dluhopisů, cen ropy a kapitálové struktury, je lepší využít odraz k přehodnocení pozic než považovat ho za začátek nové hlavní vlny růstu.

$SOXX klesá už devět dní v řadě, ale ještě vážnější než samotný pokles je fakt, že méně než 5 % složek indexu se stále drží nad 10denním klouzavým průměrem. Šíře trhu v segmentu polovodičů se blíží úplnému kolapsu. $QQQ $NVDA $MU $AVGO Podle statistik SentimentTrader k 16. říjnu je podíl složek $SOXX nad 10denním klouzavým průměrem méně než 5 %. To znamená, že většina polovodičových akcií je v krátkodobém sestupném trendu a pokles se rozšířil z vysoce volatilních malých společností i na klíčové firmy v průmyslovém řetězci. $SOXX v pátek uzavřel na 493,39 USD, což je výrazně pod 50denním klouzavým průměrem kolem 537 USD, ale stále nad 200denním klouzavým průměrem kolem 466 USD. Krátkodobý trend byl narušen, ale zda střednědobá a dlouhodobá býčí struktura skončila, zatím nelze s jistotou říct. Myslím, že je třeba rozlišit dvě otázky: zda je trh již výrazně přeprodaný, a zda už trh dokončil korekci. První lze podpořit šíří trhu a souvislým poklesem, druhá zatím nemá dostatek důkazů. Historicky, když většina složek sektoru současně klesne pod krátkodobý klouzavý průměr, často to znamená, že prodejní tlak je velmi koncentrovaný a podmínky pro krátkodobý odraz se postupně vytvářejí. Extrémní přeprodanost ale neznamená okamžité ukončení prodejů. V sestupném trendu může trh i v přeprodaném stavu pokračovat v nových minimech. To je také důvod, proč nechci nyní přímo prohlašovat, že polovodiče dosáhly dna. Dříve jsem zdůrazňoval, že tato korekce spíše připomíná konec růstu vyvolaného short squeeze v září, kdy stávající AI býci postupně snižují pozice a noví investoři nejsou ochotni vstoupit. Skutečná čistá pozice shortů vyžaduje více dat k ověření, nelze ji posuzovat jen podle souvislých poklesů. Pokud dojde k odrazu, budu sledovat tři signály: zda $SOXX dokáže znovu překonat dříve prolomenou úroveň, zda podíl složek nad 10denním klouzavým průměrem bude pokračovat v růstu, a zda při korekci nevznikne struktura bez nových minim. Pokud poroste jen index, ale šíře trhu se nezlepší, odraz může být jen dočasným zmírněním prodejního tlaku nebo vyrovnávacími obchody. Stále se přikláním k názoru, že býčí trh není zcela u konce, ale říjnová korekce také nemusí být za námi. Polovodiče mají krátkodobě jasnou poptávku po odrazu, ale tlak z amerických dluhopisů, cen ropy a financování AI stále přetrvává. I pokud přijde výrazný růst, nelze vyloučit další pokles. Pro investory s vyšší expozicí doporučuji využít odrazy bez trvalé podpory nákupů ke snížení rizika, nikoli k okamžitému plnému navýšení pozic. Nyní není čas hádat dno, ale čekat na zlepšení cenové struktury a šíře trhu. Extrémní přeprodanost může vysvětlit možný odraz, ale nedokazuje konec sestupného trendu.

$SOXX klesá už devět dní v řadě, což je nejdelší série poklesů od roku 2006. Tato korekce je skutečně vážná, ale podobné výprodeje polovodičů v historii nejsou neobvyklé a často jsou následovány výraznými odrazy. $QQQ $SPY $NVDA $MU V první týdnu září 2024 $SOXX prudce klesl o 11,77 %, $QQQ o 5,79 % a $SPY o 4,14 %. Následující týden však všechny tři indexy vzrostly o 9,28 %, 5,94 % a 4,01 %. V srpnu 2024 $SOXX za jeden týden klesl o 9,84 %, následovaly dva týdny s odrazy o 2,40 % a 9,18 %. V září však přišel nový prudký pokles, což ukazuje, že silný odraz neznamená konec korekce. V říjnu 2023 výnosy amerických dluhopisů dosáhly až 5 % a polovodiče klesaly dva měsíce v řadě. V listopadu pak $SOXX vzrostl o 16,09 % a v prosinci pokračoval v růstu o 12,96 %. V červnu 2022 $SOXX prudce klesl o 18,25 %, v červenci se odrazil o 18,48 %, ale v srpnu a září opět klesl o 8,59 % a 11,05 %. To je typický poklesný trend s násilnými odrazy. V březnu 2025 $SOXX klesl o 10,92 %, v dubnu pokračoval v korekci, až v květnu a červnu vzrostl o 10,18 % a 17,03 %. Když se vrátíme k současnosti, domnívám se, že říjen je stále spíše hlubokou korekcí v rámci býčího trhu. Po ukončení zářijového squeeze se stávající AI býci postupně stahují a noví kupci nestačí, což vede k průlomům v polovodičích. Historie nám říká, že prudký týdenní pokles polovodičů kolem 10 % může být následován odrazem o 5 % nebo dokonce 10 %, takže nejsem pesimistický ohledně výrazného odrazu v budoucnu. Přesto si stále udržuji střednědobý názor na kolísavý sestupný trend. Výnosy amerických dluhopisů zůstávají na vysoké úrovni, ceny ropy tlačí inflaci, blíží se listopadové mezidobí voleb a rizika financování AI nejsou zcela odstraněna. Tyto faktory nezmizí jen kvůli několika silným růstovým svíčkám. Pokud $SOXX zaznamená výrazný odraz, ale nepřekročí předchozí maxima a $QQQ a $SPY se nesynchronizují s ustálením, stále budu preferovat aktivní snižování pozic během odrazu. Dlouhodobě věřím v rozvoj AI a nemyslím si, že býčí trh skončil. Ale zkušenosti z let 2022 a 2024 ukazují, že po odrazu může přijít další pokles. Krátkodobě není třeba být příliš pesimistický, ale střednědobě je nutné kontrolovat pozice. Odraz je na obzoru, ale dokud se nezlepší makroekonomické prostředí a struktura kapitálu, nebudu lehce usuzovat, že korekce skončila.