Jakýkoli BTC zakoupený v roce 2025 by už stále prodělával peníze. Takže pokud se žetony v roce 2025 snižují, kromě převodů do peněženky, zbytek se prodává se ztrátou. K dnešnímu dni je v roce 2025 stále 4,77 milionu BTC, což je pokles o 41,5 % oproti vrcholu v prosinci loňského roku. Dva odlišné kvantily sklonu klesajícího trendu jsou: před únorem došlo k prudkému poklesu, poté k mírnému zpomalení po únoru, ale sklon si stále udržuje určité rozmezí. Tato skupina je pravděpodobně největší nabídkovou stranou na současném trhu. Pokud porovnáme data z let 2024, 2023 a 2022, není těžké vidět, že tyto čipy s nerealizovanými zisky v podstatě překročily prudký klesající svah. A čím déle to trvá, tím menší je sklon. Z grafu se sklon křivky po únoru téměř stal přímkou. I kdyby cena dále klesla, změny v počtu čipů nebudou zřejmé. Jinými slovy, všechny položky, které měly být vyměněny, byly změněny a zbytek zůstává nedotčen. V posledních dvou medvědích trzích znamenalo medvědí dno v roce 2022 pokles vrcholu v roce 2021 o 51 %; Během medvědího dna v roce 2018 klesly nejvyšší žetony v roce 2017 o 62 %; Pokud vezmeme v úvahu pouze Kezhou, osobně si myslím, že toto kolo medvědího dna bude maximálně 50–60 % (aktuálně 41 %), nepočítaje BTC koupené v ETF v roce 2025 a MicroStrategy, z nichž většina je pevně uzamčena a nedotčená.

Další nový ukazatel — index vyčerpání prodejců BTC! Měří jak nízkou volatilitu, tak vysokou ztrátu; Když jsou splněny obě podmínky, indikátor spustí signál. Nejprve si povězme něco o současnosti: prodejci vstoupili do "zóny extrémního vyčerpání" (červené zóny), což je poprvé v tomto medvědím trhu, kdy do této zóny vstoupili. Porovnáním historických dat vidíme, že podobné situace se vyskytly v každém medvědím trhu v minulosti; Někdy i více než jednou (označeno půl na diagramu). Když se objeví aktuální 1, nemusí to být nejnižší bod medvědího trhu, ale rozhodně je v dolním rozmezí. Poté, pokud cena kolísá nebo zůstává nízká, ale index neklesá, označím ji jako 2; Historicky byla 2 vždy jistější než 1. Riziko však spočívá v tom, že cena 2 může být také vyšší než 1. Na základě výše uvedených pozorování můžeme usoudit: Není špatné mít již zavedené pozice; Čekání na možnost 2 pro vybudování pozice je také platné; Ale pokud se neodvážíte koupit po dvou objeveních, přijdete o celý býčí trh. (ps: Neříkejte, že vždy přicházím s novými metrikami – je to tým Glassnode, který je často aktualizuje. Viděl jsem to a přišlo mi to užitečné, takže to sdílím se všemi.)

Koncentrace čipů vzrostla na 14,8 %! Půl stopy vstoupilo do "zóny vysokého rizika". Pozor! Zde riziko neznamená růst nebo pokles, ale spíše volatilitu. Koncentrace čipů nemůže předpovědět směr, ale na základě historických dat jsme si s přáteli všimli vzorce: Když se křivka začne otáčet, pokud cena BTC dříve vzrostla, pravděpodobnost dalších vzestupných výkyvů roste; Naopak pravděpodobnost pokračujícího kolísání směrem dolů je vyšší (jak je znázorněno na obrázku); Nicméně v tuto chvíli křivka stále neustále stoupá. Takže stále nemůžeme předpovědět, která strana bude pravděpodobnější příště. Jisté však je, že rizika se hromadí a volatilita se blíží......

Současná tržní debata o dně BTC je plně odražena v tomto grafu. Myslím, že je to velmi reprezentativní a vyžaduje to další vysvětlení: Tento graf umisťuje každý den od roku 2015 do dvourozměrného souřadnicového systému. Vodorovná osa je procento zisku (PSIP), které měří, zda je trh levný nebo drahý; Vertikální osa je měsíční realizovaná volatilita, která měří, zda je trh intenzivní nebo klidný. Přerušovaná čára rozděluje letadlo do čtyř kvadrantů: Levné a Intenzivní (vlevo nahoře), Levné a tiché (vlevo dole), Drahé a Intenzivní (vpravo nahoře), Drahé a Tiché (vpravo dole). Červený diamant představuje dno posledních tří cyklů. Všechny jsou v levém horním rohu, což znamená levné a drsné. To je snadné pochopit: historicky dna vždy vynucovala "kapitulaci", což způsobovalo, že ceny okamžitě prorazily náklady velkého počtu držitelů a panický prodej zesílil volatilitu. Oranžová tečka je přítomnost, umístěná v levé dolní polovině. To naznačuje, že tento cyklus nepřinesl koncentrovanou kapitulaci, protože čipy měnily majitele v prostředí nízké volatility. Spoléhat na čas a lhostejnost, aby absorboval tlak bez násilného zhroucení. Můj osobní názor na to je: Klesající volatilita obvykle znamená, že prodávající vyčerpali své síly a ti, kteří chtějí škrtat, už byli propuštěni, zatímco zbývající hráči se nehýbou; PSIP 55 % znamená, že cena je blízko nákladům téměř poloviny čipů. Nízká volatilita + nákladová intenzita, typická redistribuce a struktura dna. Tohle je model "nudného dna", ne scénář založený na bolesti. Je však třeba říci, že volatilita je reversion průměru. Dlouhodobá komprese je často předpokladem pro výbuchy volatility, ale směr výbuchu je nejistý. Pokud je později uvolněna vlna dolů, oranžová tečka se okamžitě posune nahoru doleva a stane se historickým "standardním dnem". Říká nám, že současná struktura trhu vypadá jinak než všechny historické dny! Buď je to první nudné dno, nebo skutečná "kapitulace" ještě nepřišla. Není to přesně tohle místo, kde se všichni teď neshodují? Někteří věří, že je to to první, zatímco jiní čekají na to druhé. Protože už nejsem v pozici "pravý horní" nebo "pravý dolní" a nechci sázet na jednu stranu, pak je rozdělení sázky půl na půl. To by mělo být v pořádku, že? 😀

Skvělé! Ve skutečnosti je to přes 1 000 000 Nyní se jediná cena 63 000 dolarů nahromadila na 1,15 milionu BTC, což je v historii extrémně vzácný jev. Ačkoliv nedávný únik hardwarové peněženky ColdCard donutil některé dlouhodobé držitele převádět BTC, Ale rozhodně to není hlavní důvod explozivního obratu čipů kolem 63 tisíc. Je to spíše důsledek toho, že cena BTC si dlouhodobě udržuje nízkou volatilitu. Mezitím koncentrace blízkých čipů vzrostla na 13,5 %. Žetony se nemohou hromadit donekonečna; když býčí a medvědí hra dosáhnou kritického bodu, musí být rozhodnuti vítězové. Stále víc se těším, co se stane dál.....

Je to opravdu trochu zvláštní! Za poslední dva dny dlouhodobí držitelé (LTH) náhle provedli rozsáhlé převody akcií. Po dva po sobě jdoucí dny bylo přesunuto 65 000+ BTC (bez interních převodů uvnitř jedné entity), což způsobilo prudký pokles čistých držeb LTH. Jak je znázorněno na obrázku 2, čisté držení LTH začalo měnit svůj předchozí vzestupný trend od května a zůstalo "stagnující" až do července. To je v uplynulém roce extrémně vzácný jev. Na burzy bylo převedeno téměř 14 000 BTC. Například Trumpova kotovaná společnost převedla 2 628 BTC na burzu Crypto .com, která je její součástí. Co se týče dalších čistých snížení LTH, kam šly a jaký byl jejich účel, nevíme. Mohlo by to být, že něco věděli a rozhodli se nebezpečí předem vyhnout? Pokud mluvíme o potenciálních makroekonomických rizicích, zejména těch, která ovlivňují BTC, napadají mě následující: 1⃣ Možnost zvýšení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem. Tentokrát to bylo rozdělené hlasování 9:3, což je nejvyšší počet nesouhlasných hlasů od září 2016. 2⃣ Konflikty na Blízkém východě a ceny ropy jsou největšími proměnnými inflace a zároveň jsou výchozím článkem článku 1. 3⃣ Oceňování v americkém AI sektoru je vysoce koncentrované a kapitálové výdaje stále více spoléhají na dluh a soukromé úvěry. Pokud příjmy nedosahují očekávání a náklady na financování rostou, může dojít k systematickému deleverage. 4⃣ Pozice v jenových carry obchodech se opět nahromadily až na jednostranné čisté shorty, přeplněné a blízko historických extrémů. Je ještě něco? Také vítám přátele, kteří mi pomohou přidat další informace. Nakonec citlivost vlastní struktury tokenů BTC může neviditelně zesílit tyto potenciální rizikové body. -------------------------------- Samozřejmě to neznamená, že se to určitě stane; je to jen naše spekulace o náhlém abnormálním chování LTH. Když se stane něco neobvyklého, vždycky je něco podezřelého; měli bychom v blízké budoucnosti pečlivě sledovat změny v chování LTH. Pokud budou rozsáhlé distribuce pokračovat, nevyhnutelně to vyvine tlak na trh. Pokud jde jen o krátký individuální čin, dopad není významný.

Po včerejším sdílení dat o struktuře čipu mi mnoho přátel soukromě napsalo: Na základě jiných dat, je pravděpodobnost vzestupných výkyvů vyšší, nebo klesajících? Upřímně řečeno, je pro mě těžké na tuto otázku odpovědět, aniž bych zcela vyloučil subjektivní zaujatost. V nedávném tweetu jsme také diskutovali, že podle logiky "bodů zvratu působících jako podpora/rezistence během býčích/medvědích cyklů" je pravděpodobnost menších klesajících pohybů vyšší, včetně situací, kdy "falešný průlom nahoru následovaný klesajícím pohybem." Ve větším měřítku je však posun trendu pomalý, ale nemění se. Možná, když se ohlédneme zpět za dva roky, mnoho současných spekulací, konfliktů a dokonce i obav bude zbytečných. Stejně jako událost černé labutě v listopadu 2022, pokles ceny urychlil vyčištění paniky a pomohl ukončit medvědí trh. Může to ale být i tím, že subjektivně preferuji dosažení "finálního dropu". Tímto způsobem můžete snížit průměrné náklady a obsadit pozici, takže je těžké zaručit, že výše uvedený pohled je zcela objektivní. Ale vím, že bez ohledu na to, jestli dojde k "konečnému pádu", nejpravděpodobnější čas je na dně údolí nebo blízko něj, ne na vrcholu nebo v polovině cesty. To je v rámci mého chápání. Zde je příklad z dat: Jak trh dozrává, podíl LTH v celkové nabídce sítí neustále roste. Jakmile se kolektivně vzdají, dominance proudů do výměn je rozhodně silnější než v počátcích. Proto když podíl "realizovaných ztrát převedených na burzy převody LTH" překročí předchozí maximum, často se to vyskytuje v dolní části aktuálního cyklu. Když se ohlédneme za únorem, i když byly ceny podobné jako nyní, čísla byla výrazně pozadu. Takže BTC v únoru byl blízko prostoru, ale ne dočasně. Ale po červenci se situace změnila. Postupně se bude objevovat stále více podmínek na dně z různých rozměrů. Počkáme a uvidíme......

Bože můj, už pár dní jsem nekontroloval strukturu čipu a když jsem zkontroloval data, byl jsem v šoku. Na URPD je úroveň 63 000 dolarů obrovským pilířem, který k dnešnímu dni nashromáždil až 890 000 BTC. Pokud si dobře pamatuji, takové tvrdé souboje býka s medvědem o jednu cenu byly pravděpodobně poprvé od konce roku 2025. Kdyby Coinbase nezafixoval 550 000 mincí v rozmezí 83 000–84 000 dolarů, pravděpodobně by už překročil 1 milion mincí za 63 000 dolarů. Co znamená 1 milion mincí? tvořily 5 % celkového nákladu; Historicky cokoli většího než tento rozsah v podstatě vedlo k velkému otřesu. Protože krátkodobé čipy jsou příliš koncentrované, zvyšuje se citlivost na cenu. Na konci října 2022, těsně před kolapsem FTX, bylo 1 milion BTC za 19 000 USD a 870 000 BTC za 18 000 USD. Tyto dvě pobočky dohromady tvořily 9,7 % celkového nákladu. Co se stalo potom, je dobře známo: událost působící jako vodítko v kombinaci s křehkostí struktury čipu spustila velké výkyvy. V současnosti dosáhla kombinovaná hodnota 62 000 a 63 000 USD již 8 %....... (Mimochodem, dnes koncentrace čipů dosáhla 13 %, vstupujících do omezené zóny; Jen jeden krok od 15 %) No tak, dej mi rychlý kousek! 🤣🤣🤣