Tại sao động cơ mua lại của PONS lại bị trục trặc? Một ví dụ điển hình về mô hình “mua lại bằng phí giao dịch”
Tháng trước, PONS còn được gọi là “máy in tiền sinh lời nhất trên Robinhood Chain”.
Doanh thu trung bình hàng ngày gần 2 triệu USD, mua lại hàng ngày vượt 1 triệu USD. Uniswap Labs trực tiếp đầu tư, giá trị token tăng từ 35 triệu USD lên 500 triệu USD chỉ trong một tuần rưỡi, mức cao nhất lịch sử đạt 0,97 USD. Người mua sớm 2.600 USD đã trở thành 1,2 triệu USD.
Lúc đó mọi người đều nghĩ rằng, PONS đã tìm ra giải pháp hoàn hảo nhất cho Meme coin — dùng doanh thu thực để mua lại và đốt token, biến tài sản đầu cơ thành tài sản có dòng tiền.
Một tháng sau.
Giá trị thị trường của PONS giảm xuống còn 414 triệu USD, giảm hơn 58% so với đỉnh 990 triệu USD. Doanh thu trung bình hàng ngày giảm từ gần 2 triệu USD xuống còn khoảng 240.000 USD, giảm khoảng 88%. Mua lại hàng ngày giảm từ hơn 1 triệu USD xuống dưới 200.000 USD.
Đây không phải là một đợt điều chỉnh bình thường.
Đây là một “động cơ mua lại” đã tắt máy ngay trước mắt mọi người.
Động cơ mua lại của PONS hoạt động như thế nào?
Pons là nền tảng phát hành Meme coin trên Robinhood Chain. Người dùng phát hành token và giao dịch trên nền tảng, tạo ra phí giao dịch. Phân phối phí giao dịch như sau:
Phí giao dịch → Nhà sáng tạo nhận 70%, giao thức nhận 30% → 80% doanh thu giao thức dùng để mua lại PONS và đốt, 20% dùng cho vận hành.
Tính đến đầu tháng 9, PONS đã đốt khoảng 29% tổng cung ban đầu.
Logic này nghe có vẻ hoàn hảo:
Nền tảng càng hoạt động → Phí giao dịch càng nhiều → Mua lại càng nhiều → Lượng lưu thông càng ít → Giá tăng → Thu hút nhiều người tham gia → Nền tảng càng hoạt động.
Một vòng quay tích cực hoàn hảo.
Nhưng tiền đề của vòng quay là “nền tảng càng hoạt động”.
Bước ngoặt chết người: Hoạt động không phải là hằng số, mà là biến số
Dữ liệu cho thấy, từ 29/9 đến 2/10, lượng token phát hành trung bình hàng ngày trên Pons V2 là 6.768 token, giảm khoảng 72% so với nửa đầu tháng 9. Phí giao dịch trung bình hàng ngày giảm từ 6,87 triệu USD xuống còn 1,48 triệu USD, giảm khoảng 78%.
Lượng token phát hành giảm 72%, phí giao dịch giảm 78%.
Quỹ mua lại giảm gần 90%. Mua lại hàng ngày giảm từ hơn 1 triệu USD xuống dưới 200.000 USD.
Điều đau lòng hơn là, điều này tạo thành một vòng phản hồi “xoáy chết”:
Hoạt động đầu cơ trên chuỗi giảm nhiệt → Lượng phát hành và giao dịch giảm → Doanh thu phí giao dịch giảm mạnh → Quy mô mua lại sụp đổ → Giá mất đà giảm liên tục → Hiệu ứng kiếm tiền biến mất → Người tham gia rút lui → Hoạt động tiếp tục giảm nhiệt.
Mỗi mắt xích nuôi dưỡng mắt xích tiếp theo. Càng vắng vẻ, càng giảm giá; càng giảm giá, càng vắng vẻ.
Người sáng lập PONS, Ozzy, đã thừa nhận trong phản hồi cộng đồng ngày 3/10: Tốc độ mua lại “chưa được điều chỉnh”, bước “claim” trước đó cũng “chưa hoàn toàn phi tập trung”, tài khoản ký quỹ từng tích tụ khoảng 440.000 USD tiền chờ nhận hơn 5 ngày chưa được chuyển.
Nói thẳng ra: ngay cả việc thực thi mua lại cũng bị trục trặc.
Tại sao “mua lại” của Uniswap lại ổn định hơn PONS?
Nhiều người so sánh PONS với Uniswap vì cả hai đều thực hiện “doanh thu giao thức → mua lại token”.
Nhưng kinh tế token của hai bên hoàn toàn khác nhau.
Mô hình của PONS:
Doanh thu giao thức → 80% dùng để mua lại và đốt → Giảm lượng lưu thông → Hỗ trợ giá.
Việc nắm bắt giá trị hoàn toàn phụ thuộc vào lượng tiền mua lại. Tiền mua lại = Phí giao dịch × 80%. Phí giao dịch = Lượng phát hành × Khối lượng giao dịch × Tỷ lệ phí.
Lượng phát hành là sản phẩm phụ của thị trường Meme. Khi nhiệt độ Meme giảm, mọi thứ trở về 0.
Mô hình của Uniswap:
Công tắc phí chuyển khoảng 17% phí swap vào doanh thu giao thức, dùng để mua lại và đốt UNI, giảm nguồn cung hàng năm khoảng 0,4%. UNI hiện có doanh thu hàng ngày khoảng 129.000 USD, doanh thu 30 ngày khoảng 4,9 triệu USD.
Nhưng điểm khác biệt then chốt là: Giá trị UNI không phụ thuộc vào mua lại để “giữ giá”.
UNI là token quản trị, người nắm giữ có quyền bỏ phiếu về công tắc phí giao thức, quyền quản lý kho bạc. Mua lại và đốt là điểm cộng cho tích lũy giá trị, không phải trụ cột duy nhất để giữ giá.
PONS xem mua lại như động cơ. Uniswap xem mua lại như bộ tăng áp.
Động cơ tắt, xe dừng. Bộ tăng áp hỏng, xe vẫn chạy được.
Đây không phải vấn đề riêng của PONS, mà là bệnh chung của cả mô hình
Năm 2026, hơn 100 dự án tiền mã hóa đóng cửa hoặc phá sản, phần lớn altcoin giảm từ 70% đến 90% so với đỉnh.
Các trường hợp mua lại thất bại rất nhiều:
Jupiter: Năm 2025 chi hơn 70 triệu USD mua lại, JUP giảm khoảng 76,7% trong năm. Đồng sáng lập SIONG công khai suy ngẫm: “Mua lại không hiệu quả, có nên dùng tiền để tăng trưởng người dùng không?”
Pump.fun: Doanh thu 330 triệu USD một năm, chi 315 triệu USD mua lại, token giảm 60% sau khi lên sàn.
Helium: Người sáng lập trực tiếp tuyên bố ngừng mua lại HNT, lý do “thị trường gần như không phản ứng với hành vi mua lại của dự án”.
Một nghiên cứu theo dõi 159 dự án mua lại token cho thấy: loại trừ Hyperliquid là ngoại lệ, các token mua lại và đốt trung bình giảm 56%.
Một token quyết định số phận cả loại.
Phần còn lại đều thua lỗ.
Vấn đề của PONS không phải là “cơ chế mua lại hỏng”.
Cơ chế mua lại chưa bao giờ “tốt”.
Tiền đề của mô hình này là doanh thu phí giao dịch phải tăng liên tục. Nhưng hoạt động thị trường Meme là chu kỳ, bị chi phối bởi tâm lý, không thể đoán trước.
Bạn đang dùng một biến số không thể đoán trước để hỗ trợ một cơ chế cần sự chắc chắn.
Giống như xây nhà trên nền cát ven biển. Khi thủy triều lên thì đẹp, khi thủy triều xuống thì chẳng còn gì.
Bài học của PONS đáng để tất cả dự án Meme dựa vào “doanh thu mua lại” ghi nhớ:
Khi giá token của bạn dựa trên doanh thu giao thức, bạn không còn là Meme nữa — bạn là tài sản dòng tiền không có hào bảo vệ.
$PONS$HOOD$AI
Miễn trừ trách nhiệm: Nội dung OKX Orbit chỉ để tham khảo. Tìm hiểu thêm
Phản hồi
Chưa có bình luận. Trở thành người phản hồi đầu tiên!
