Bài đăng

Microsoft tăng 6,6%, Meta giảm 6,7%: cùng số tiền, hai cách để chi tiêu Tối qua, Microsoft và Meta đều công bố báo cáo lợi nhuận, với một báo cáo tăng 6,6% và một báo cáo giảm 6,7% sau giờ làm việc. Xu hướng hoàn toàn ngược lại, nhưng thị trường thực sự đặt ra cùng một câu hỏi: tiền được đổ vào AI, khi nào nó sẽ được trả lại? Báo cáo tài chính của Microsoft trả lời câu hỏi đó. Microsoft: Tiền đã được chi tiêu, và hóa đơn đã được trả lại Doanh thu quý đạt 90 tỷ USD, tăng +18% so với cùng kỳ năm trước; Lợi nhuận ròng đạt 35,77 tỷ, +31%. Nhưng điều thực sự thu hút sự chú ý của thị trường không phải là thị trường lớn, mà là tăng trưởng +43% của Azure so với cùng kỳ năm trước, vượt kỳ vọng và tăng tốc từ 40% trong quý trước. Chi tiêu vốn hàng quý là 41 tỷ USD là con số thường bị chỉ trích. Nhưng lần này, không ai chỉ trích, vì khoản đầu tư đã chuyển thành doanh thu: Số chỗ ngồi trả lương Copilot vượt quá 30 triệu, nghĩa vụ hoàn tất đơn vị thương mại (RPO) đạt 678 tỷ nhân dân tệ, tăng +84% so với cùng kỳ năm trước. Cuối cùng, dữ liệu này xứng đáng được nhắc thêm vài lời. 678 tỷ đô la RPO có nghĩa là khách hàng doanh nghiệp đang xếp hàng ký hợp đồng, trong khi Microsoft nắm giữ một đống doanh thu chưa được ghi nhận. Nói cách khác, vấn đề hiện tại của Microsoft không phải là nhu cầu không đủ, mà là năng lực sản xuất không đủ. Đây là một vấn đề hoàn toàn khác so với các công ty khác chi tiền cho AI. Logic rất mượt mà: đầu tư vào GPU, xây dựng trung tâm dữ liệu, giải phóng dung lượng Azure, rồi bán sức mạnh tính toán thông qua dịch vụ đám mây và Copilot. Miễn là tốc độ tăng trưởng của Azure không chậm lại, thị trường sẵn sàng tiếp tục chấp nhận chi phí này. Nhưng lợi nhuận cần được xem xét riêng biệt. Quý này, bao gồm 3,2 tỷ thu nhập đầu tư của Anthropic, EPS điều chỉnh cho loại trừ là 4,74 USD, vẫn vượt kỳ vọng, nhưng tăng trưởng hoạt động không ấn tượng bằng mức +31% của GAAP. Nhân tiện, Microsoft đang nắm giữ OpenAI trong khi đầu tư vào Anthropic, và tiền từ cả hai phía đã tạo ra lợi nhuận trên giấy. Số tiền này thông minh hơn nhiều so với một số công ty từng đốt tiền trên metaverse ngày xưa. Meta: Không phải là nó không kiếm được tiền, mà là lợi nhuận không thể bù đắp với chi tiêu Vấn đề của Meta thì khác. Doanh thu đạt 60,8 tỷ, +28%; Lượt hiển thị quảng cáo +14%, giá trị đơn vị quảng cáo +12%, cơ sở vẫn vững chắc. Mặt khác, tình hình lại đáng tiếc: tổng chi phí +55%, chi tiêu vốn 31,08 tỷ, dòng tiền tự do giảm xuống còn 784 triệu, giảm 91% so với cùng kỳ năm trước. Thị trường giảm 6,7% trong các giao dịch sau giờ giao dịch, và đó chính xác là con số đã đạt mốc chính xác. Lợi nhuận ròng -14% bao gồm 2,4 tỷ phí kiện tụng và 1,18 tỷ tiền lương sa thải; sau khi loại bỏ khoản này, lợi nhuận hoạt động thực tế tăng lên. Do đó, báo cáo tài chính này không thể được hiểu là sự suy giảm trong kinh doanh quảng cáo. Thị trường lo ngại về tương lai phía trước: dự báo chi tiêu vốn năm 2026 là 130-145 tỷ, với chi phí hàng năm từ 165-169 tỷ. Nói cách khác, áp lực dòng tiền không phải là vấn đề của một quý, mà là điều sẽ xảy ra trong một hoặc hai năm tới. Sự khác biệt là: một bên chỉ thu tiền thuê, bên kia vẫn xây dựng căn hộ Microsoft và Meta đều đang xây dựng hạ tầng AI, nhưng ở những giai đoạn hoàn toàn khác nhau. Microsoft có thể bán sức mạnh tính toán trực tiếp cho khách hàng Azure, tính phí Copilot hàng tháng và phân phối nó thông qua hệ thống khách hàng doanh nghiệp hiện có. Con đường kiếm tiền là một vòng khép kín. Meta vẫn kiếm tiền từ quảng cáo, sau đó đổ tiền vào các mô hình, trung tâm dữ liệu, trợ lý AI và kính mắt. AI thực sự đã cải thiện hiệu quả đề xuất quảng cáo và thời gian người dùng, nhưng không có ranh giới rõ ràng giữa doanh thu này và hơn 30 tỷ nhân dân tệ chi phí quý. Thị trường không thể đặt giá cho những đường không thể vẽ, nên họ phải bắt đầu bằng việc bán nó để tôn trọng. Có một điểm khác mà nhiều người bỏ qua: Zuckerberg có quyền biểu quyết tuyệt đối; ông không cần phải tuân theo lợi nhuận hàng quý. Điều này có nghĩa là khoản đầu tư lớn của Meta sẽ kéo dài lâu hơn kỳ vọng của thị trường. Mua Meta về cơ bản là mua sự kiên nhẫn và tầm nhìn của Zak. Anh đã thua một lần trong đợt sóng metaverse năm 2022, nhưng sau đó đã phục hồi giá cổ phiếu nhờ hiệu quả trong năm. Lần này, kịch bản cũng tương tự, chỉ khác là mức độ căng thẳng cao gấp nhiều lần. Điều Microsoft coi trọng là sự chắc chắn: Azure đang phát triển nhanh chóng, Copilot đang mở rộng phí, và các đơn đặt hàng đã được lên lịch cho vòng tiếp theo. Nhưng sự chắc chắn đi kèm với cái giá, và định giá vốn đã đầy kỳ vọng. Nếu tăng trưởng của Azure chậm lại hoặc chi tiêu vốn tăng thêm, nó sẽ không ngần ngại khi định giá. Một công ty có uy tín thực ra rất ít chỗ cho sai sót. Meta thì ngược lại: nền tảng quảng cáo của họ rất vững chắc, và sự sụt giảm này đã giải phóng áp lực định giá. Nhưng thị trường chỉ định giá lại nếu dòng tiền ổn định và đầu tư AI tạo ra nguồn thu rõ ràng. Trước đó, mọi báo cáo tài chính đều có thể bị cắt giảm do hướng dẫn chi phí. Vì vậy, khi Microsoft tăng giá, không phải vì thị trường thích chi tiền cho nó; Sự sụt giảm của Meta không phải vì thị trường phủ nhận AI. Sự khác biệt rất đơn giản: Microsoft đã sử dụng AI để thu tiền thuê, trong khi Meta vẫn hỗ trợ AI thông qua quảng cáo. Xu hướng của tôi: theo đuổi sự ổn định và tập trung vào trung và dài hạn, logic của Microsoft mượt mà hơn nhiều; Đối với những ai có thể chịu được biến động và tin rằng Zuckerberg có thể biến AI thành hiệu quả quảng cáo và doanh thu phần cứng mới, sự sụt giảm này thực sự là một điểm đáng chú ý — tập trung vào dòng tiền, không phải giá cổ phiếu. Trong mùa báo cáo lợi nhuận vừa qua, thị trường vẫn đang đếm xem ai mua bao nhiêu GPU; Vòng này là xem ai có thể biến đầu tư thành dòng tiền tự do trước. Sự thăng trầm ngày hôm qua là lá phiếu đầu tiên được bỏ vào thời điểm bước ngoặt. #财报观察员: Microsoft, Meta và Amazon sẽ công bố kết quả tối nay