Будь-який BTC, куплений у 2025 році, досі буде втрачати гроші. Тож, поки чіпи за 2025 рік зменшуються, окрім переказів у гаманці, решта продається зі збитком. Станом на сьогодні у 2025 році все ще 4,77 мільйона BTC, що на 41,5% менше, ніж пік у грудні минулого року. Два чіткі квантілі нахилу низхідного тренду: до лютого відбувалося різке падіння, потім невелике уповільнення після лютого, але нахил все ще зберігає певний діапазон. Ця група, ймовірно, є найбільшою стороною пропозиції на поточному ринку. Якщо порівняти дані за 2024, 2023 та 2022 роки, неважко побачити, що ці чіпи з нереалізованим зростанням фактично пройшли крутий спад. І чим довше це триває, тим менший схил. З графіка нахил кривої після лютого майже став прямою лінією. Навіть якщо ціна впаде ще більше, зміни в кількості чипів не будуть очевидними. Іншими словами, всі елементи, які слід замінити, були змінені, а решта залишилися недоторканими. У двох попередніх ведмежих ринках ведмежий дно 2022 року призводив до зниження максимуму чіпса 2021 року на 51%; Під час ведмежого дна 2018 року пікові показники 2017 року впали на 62%; Якщо враховувати лише Kezhou, я особисто вважаю, що цей раунд ведмежого дна буде максимум 50-60% (наразі 41%), не враховуючи BTC, куплені у 2025 році ETF і MicroStrategy, більшість з яких зафіксовані і не змінюються.

Ще один новий індикатор — Індекс виснаження продавців BTC! Він вимірює як низьку волатильність, так і великі збитки; Коли обидві умови виконані, індикатор активує сигнал. Спершу поговоримо про теперішнє: продавці увійшли у «зону екстремального виснаження» (червону зону), що вперше на цьому ведмежому ринку вони потрапили в цю зону. Порівнюючи історичні дані, можна побачити, що подібні ситуації траплялися в кожному попередньому ведмежому ринку; Іноді більше одного разу (позначено 1/2 на діаграмі). Коли з'являється поточний 1, це може бути не найнижча точка ведмежого ринку, але вона точно знаходиться в нижній межі. Після цього, якщо ціна коливається або залишається нижчою, але індекс не падає, я позначаю це як 2; Історично 2 завжди були більш впевненими, ніж 1. Але ризик у тому, що ціна 2 може бути вищою за 1. Виходячи з наведених вище спостережень, можна зробити висновок: Немає нічого поганого в наявності вже встановлених посад; Очікування другого варіанту для створення позиції також допустиме; Але якщо ви не наважитесь купувати після появи 2, ви втратите весь бичачий ринок. (ps: Не кажіть, що я завжди вигадую нові метрики — це команда Glassnode часто їх оновлює. Я побачив це і вважав корисним, тому ділюся з усіма.)

Концентрація чіпів зросла до 14,8%! Півфута ступив у «зону високого ризику». Увага! Тут ризик означає не зростання чи падіння, а волатильність. Концентрація чіпів не може передбачити напрямок, але, базуючись на історичних даних, мої друзі та я помітили закономірність: Коли крива починає обертатися, якщо ціна BTC раніше зросла, ймовірність подальших коливань зростає; Навпаки, ймовірність продовження флуктуації вниз вища (як показано на рисунку); Однак наразі крива все ще постійно піднімається. Тож ми досі не можемо передбачити, яка сторона буде більш ймовірною наступною. Але точно можна сказати, що ризики накопичуються, а волатильність назріває......

Поточні ринкові дебати щодо дна BTC повністю відображені на цьому графіку. Я вважаю, що це дуже репрезентативно і потребує додаткового пояснення: Ця діаграма розміщує кожен день з 2015 року у двовимірну систему координат. Горизонтальна вісь — це відсоток прибутку (PSIP), який вимірює, чи є ринок дешевим чи дорогим; Вертикальна вісь — це місячна реалізована волатильність, яка вимірює, чи є ринок інтенсивним чи спокійним. Пунктирна лінія розділяє літак на чотири квадранти: Дешевий і Інтенсивний (верхній лівий), Дешевий і Тихий (внизу лівий), Дорогий і Інтенсивний (верхній правой), Дорогий і Тихий (внизу праворуч). Червоний ромб символізує нижню частину останніх трьох циклів. Всі вони розташовані у верхньому лівому куті, тобто дешеві та жорсткі. Це легко зрозуміти: історично дно завжди змушувало «здатися», що змушувало ціни миттєво прориватися крізь витрати багатьох власників і панічні продажі для посилення волатильності. Помаранчева крапка — це теперішній момент, розташований у нижній лівій частині. Це свідчить про те, що цей цикл не супроводжувався концентрованою капітуляцією, оскільки чіпи змінювалися в умовах низької волатильності. Покладаючись на час і байдужість, щоб витримати тиск без насильницького зриву. Моє особисте розуміння цього таке: Зменшення волатильності зазвичай означає, що продавці вичерпали свої сили, а ті, хто хоче скоротити, вже були скорочені, тоді як решта гравців не рухаються; PSIP 55% означає, що ціна близька до вартості майже половини чипів. Низька волатильність + інтенсивність витрат, типова структура перерозподілу та дна. Це модель «нудного низу», а не сценарій, заснований на «болі». Однак слід зазначити, що волатильність — це реверсія середнього значення. Довготривале стиснення часто є передумовою для вибухів леткості, але напрямок вибуху залишається невизначеним. Якщо пізніше буде випущена низхідна хвиля, помаранчева крапка миттєво підніметься вгору вліво, стаючи історичним «стандартним дном». Це свідчить нам, що поточна структура ринку відрізняється від усіх історичних дна! Або це перше нудне дно, або справжня «капітулятура» ще не настала. Хіба не в цьому полягає нинішня незгода всіх? Дехто вважає, що це перше, а інші чекають на друге. Оскільки я більше не в позиції «верхній правий» чи «нижній правий» і не хочу ставити на один бік, то розділити ставку навпіл. Це має бути нормально, так 😀?

Чудово! Насправді це понад 1 000 000 Тепер єдина ціна $63,000 накопичилася до 1,15 мільйона BTC — надзвичайно рідкісне явище в історії. Хоча нещодавній витік апаратного гаманця ColdCard змусив деяких довгострокових власників перевести BTC, Але це аж ніяк не головна причина вибухового обороту чипів близько 63k. Натомість це результат того, що ціна BTC підтримує низьку волатильність протягом тривалого часу. Тим часом концентрація сусідніх чипів зросла до 13,5%. Фішки не можуть накопичуватися нескінченно; коли бичача та ведмежа гра досягає критичної точки, потрібно визначити переможців. Я все більше з нетерпінням чекаю, що буде далі.....

Це справді трохи дивно! За останні два дні довгострокові власники (LTH) раптово здійснили масові перекази акцій. Протягом двох днів поспіль було переміщено 65 000+ BTC (без урахування внутрішніх переказів у межах однієї структури), що спричинило різке падіння чистих активів LTH. Як показано на рисунку 2, чисті активи LTH почали змінювати свій попередній зростаючий тренд з травня і залишалися «застійними» до липня. Це надзвичайно рідкісне явище за останній рік. Майже 14 000 BTC було переказано на біржі. Наприклад, компанія Трампа, що котується на котингу, перевела 2 628 BTC на біржу Crypto .com, яка є її частиною. Щодо інших чистих скорочень LTH, куди вони йшли і яка була їхня мета — ми не знаємо. Чи могло бути, що вони щось знали і вирішили уникати небезпеки заздалегідь? Якщо говорити про потенційні макроекономічні ризики, особливо ті, що впливають на BTC, то ті, що спадають на думку, такі: 1⃣ Можливість підвищення процентної ставки Федеральною резервною системою. Цього разу голосування було розділене 9:3 — найбільша кількість голосів проти з вересня 2016 року. 2⃣ Конфлікти на Близькому Сході та ціни на нафту є найбільшими змінними для інфляції, а також є основним ланцюгом Статті 1. 3⃣ Оцінки в американському секторі штучного інтелекту є дуже концентрованими, а капітальні витрати дедалі більше залежать від боргового та приватного кредитного фінансування. Якщо доходи не виправдовують очікувань, а витрати на фінансування зростають, може виникнути системне зниження кредитного навантаження. 4⃣ Позиції у торгових угодах з єнами знову накопичилися до односторонніх чистих шортів, переповнених і близьких до історичних крайнощів. Є ще щось? Я також запрошую друзів допомогти мені додати більше. Нарешті, чутливість власної структури токена BTC може непомітно посилювати ці потенційні точки ризику. -------------------------------- Звісно, це не означає, що це обов'язково станеться; це лише наші припущення щодо раптової аномальної поведінки LTH. Коли трапляється щось незвичайне, завжди є щось підозріле; ми повинні уважно стежити за змінами в поведінці LTH найближчим часом. Якщо масштабні дистрибуції триватимуть, це неминуче створить тиск на ринок. Якщо це лише короткий індивідуальний акт, вплив не є суттєвим.

Після того, як я вчора поділився даними про структуру чіпа, багато друзів написали мені приватно: На основі інших даних, чи є ймовірність висхідних коливань вищою чи низхідною? Чесно кажучи, мені важко відповісти на це питання, не виключаючи повністю суб'єктивну упередженість. У нещодавньому твіті ми також обговорювали, що з логіки «точок беззбитковості, які діють як підтримка/опир під час бичачих/ведмежих циклів», ймовірність незначних низхідних рухів вища, включно з ситуаціями, коли «хибний прорив вгору, за яким слідує низхідний рух». Але в ширшому масштабі зміна тренду відбувається повільно, але не змінюється. Можливо, озираючись назад через два роки, багато нинішніх припущень, конфліктів і навіть тривог будуть зайвими. Як і з чорним лебедем у листопаді 2022 року, падіння ціни прискорило панічне очищення і допомогло завершити ведмежий ринок. Однак це також може бути тому, що я суб'єктивно віддаю перевагу «фінальному дропу». Таким чином, ви зможете знизити середню вартість і заповнити свою позицію, тому важко гарантувати, що вищезазначене буде абсолютно об'єктивним. Але я знаю, що незалежно від того, чи буде «остаточне падіння», найімовірніший час — на дні долини або поблизу нього, а не на вершині чи на півдорозі вгору. Це в межах моїх розумінь. Ось приклад із даних: Зі зростанням ринку частка LTH у загальному пропозиції мережі стабільно зростає. Коли вони колективно здаються, домінування потоків у біржі значно сильніше, ніж у перші дні. Тому, коли частка «реалізованих втрат, переданих біржам через LTH-трансфери», перевищує попередній максимум, це часто відбувається в нижній частині поточного циклу. Оглядаючись на лютий, хоча ціни були схожі на теперішні, ці показники значно відставали. Отже, BTC у лютому був близько до космосу, але не тимчасово. Але після липня ситуація змінилася. Поступово з'являтиметься все більше умов нижчого рівня з різних вимірів. Чекаємо і побачимо......