美股投资young
美股投资young
美股科技投资者 ai狂热者 分享每日快讯. all in ai
299Urmărire
672urmăritori
Flux
Flux
Semiconductoarele încă nu și-au terminat scăderea, iar acțiunile din sectorul software încep din nou să scadă masiv. Wall Street acum probabil nu vinde doar hardware AI, ci întregul sector tehnologic cu evaluări ridicate. $SOXX $QQQ $IGV $NVDA $MSFT
Pe 16 octombrie, ETF-ul software $IGV a scăzut cu 4,8% într-o singură zi, $SOXX a scăzut cu aproximativ 4,1%, iar companii software precum $ORCL, $NOW, $CRM au fost de asemenea sub presiune.
Interesant este că, cu o zi înainte, unele acțiuni software au avut o revenire clară, fiind considerate o posibilă direcție nouă după ieșirea fondurilor din semiconductoare. Dar a doua zi chiar și software-ul a început să fie vândut masiv.
Această situație este mai îngrijorătoare decât simpla scădere a semiconductoarelor.
Anterior, piața se temea de cheltuielile mari de capital pentru AI, presiunea asupra finanțării centrelor de date, cererea pentru GPU și ciclul de stocare, ceea ce putea explica parțial comprimarea evaluărilor unor companii de semiconductoare.
Dar companii precum $CRM și $NOW nu depind în totalitate de construirea centrelor de date pentru a face profit. Ele au clienți corporativi maturi și venituri din abonamente, de ce încep acum să scadă?
Cred că problema se mută de la fundamentalele unor companii individuale către evaluarea și structura capitalului întregului sector tehnologic.
În ultimii ani, activele legate de AI au acumulat multe profituri, iar piața era dispusă să plătească o primă mare pentru creșterea viitoare. Acum, odată cu schimbarea mediului macro, instituțiile încep să reducă expunerea la risc, iar pozițiile aglomerate sunt predispuse la vânzări consecutive.
Mai există un set de date demn de atenție.
Săptămâna aceasta, Nasdaq a scăzut cu 4,5%, S&P 500 cu 1,9%, în timp ce Dow Jones a crescut cu 0,7%.
Aceasta arată că divizarea internă a pieței americane este încă foarte evidentă. Unele fonduri încă preferă să dețină companii mari tradiționale, dar capacitatea de a suporta riscul acțiunilor tehnologice cu evaluări ridicate scade.
Am fost întotdeauna un susținător pe termen lung al AI și încă tind să cred că octombrie este o corecție profundă într-un bull market.
Dar am subliniat în mod repetat că atunci când trebuie să reduci pozițiile, chiar trebuie să o faci.
Pentru că piața nu garantează că, doar pentru că ai avut dreptate pe termen lung în privința direcției industriei, nu vei pierde pe termen scurt 30% sau chiar mai mult.
Mai ales acum, când semiconductoarele continuă să coboare sub niveluri cheie, iar software-ul începe să recupereze decalajul.
Chiar dacă urmează o revenire puternică, nu voi considera imediat că ajustarea s-a încheiat.
Sunt mai interesat dacă revenirea poate fi susținută, dacă lățimea pieței se îmbunătățește și dacă acțiunile tehnologice pot forma din nou o cumpărare eficientă.
Până când aceste semnale apar, controlul pozițiilor și păstrarea lichidităților rămân mai importante decât să te grăbești să cumperi la minim.
Dezvoltarea pe termen lung a AI nu s-a încheiat din cauza câtorva săptămâni de scădere, dar un bull market pe termen lung nu înseamnă niciodată că fiecare corecție merită să fie suportată cu poziții complete.
Cea mai proastă metodă de a tranzacționa acțiuni este să urmărești zilnic știrile, să cauți vești bune când piața crește și vești rele când piața scade, apoi să decizi cumpărarea sau vânzarea pe baza știrilor.
Așa a fost în martie. Piața a scăzut continuu, zburau peste tot vești negative, mulți oameni, după ce au citit știrile, credeau că cerul se prăbușește și abia așteptau să-și lichideze pozițiile. Dar apoi piața a revenit.
În iulie s-a repetat același lucru. Când scădea, erau tot felul de analize pesimiste, despre bule, evaluări prea mari, retragerea fondurilor, toate explicate foarte convingător. Dar când piața s-a întors, au început să folosească alte știri pentru a explica de ce ar trebui să crească.
Acum, în octombrie, același scenariu se repetă.
Piața scade continuu, în fiecare zi apar noi vești negative, de parcă întreaga scădere a pieței ar putea fi atribuită unei singure știri.
Ceea ce e amuzant este că același eveniment poate fi interpretat ca o veste bună când piața crește și ca un risc major când piața scade. Știrile nu s-au schimbat prea mult, dar interpretările sunt complet opuse.
Nu spun că știrile nu sunt importante, ci că mulți oameni nu pot distinge relația dintre știri, așteptările pieței și prețuri.
Prețul acțiunilor reflectă așteptările, nu titlurile știrilor. Multe riscuri au fost deja prezente pe piață, doar că nimeni nu vrea să le discute când piața crește, iar când scade toată lumea începe să le scoată la iveală.
Experiențele din martie și iulie au arătat că știrile pot explica foarte bine starea de pesimism a pieței, dar asta nu înseamnă că pot spune când să cumperi sau să vinzi.
Desigur, asta nu înseamnă că în octombrie va urma neapărat o revenire ca înainte, și cu atât mai puțin să crezi că nu există riscul unei scăderi continue doar pentru că înainte piața a revenit.
Eu am subliniat mereu importanța controlului pozițiilor, iar motivul este exact acesta.
Ceea ce merită cu adevărat studiat sunt fondurile, evaluările, lichiditatea și structura prețurilor, nu să cauți zilnic câteva știri ca să-ți justifici tranzacțiile.
Cel mai rău nu este să interpretezi greșit știrile, ci să iei explicațiile de după drept capacitate de predicție. Să vinzi în panică când piața scade din cauza știrilor și să cumperi la prețuri mari când piața crește tot din cauza știrilor.
Această metodă de tranzacționare poate aduce pierderi mari chiar și într-un bull market.
$SOXX a scăzut cu 14,39% între 1 și 16 octombrie, dar $XLV a crescut cu 6,32% în aceeași perioadă, iar ETF-ul de servicii medicale $IHF a urcat chiar cu 7,87%. În doar jumătate de lună, diferența de performanță dintre cele două a depășit 22 de puncte procentuale.
Acesta este motivul pentru care, în urmă cu câteva zile, când semiconductoarele continuau să scadă puternic, am început să recomand atenția asupra sectorului medical. $LLY $JNJ $ABBV $UNH $MRK
Am recalculat performanțele celor 6 ETF-uri medicale discutate anterior, iar rezultatele merită studiate.
Să începem cu performanța pe întregul septembrie:
$XLV Sănătate generală: -1,24%
$VHT Sănătate pe piață largă: -1,21%
$IBB Biotehnologie: +0,71%
$XBI Biotehnologie echilibrată: -2,97%
$IHI Echipamente medicale: -6,95%
$IHF Servicii medicale și asigurări: -3,21%
În septembrie, cu excepția $IBB care a crescut ușor, celelalte cinci ETF-uri au scăzut, ajustarea fiind deosebit de evidentă în cazul echipamentelor medicale.
Dar în octombrie, performanțele s-au diferențiat clar.
Între 1 și 16 octombrie:
$XLV: +6,32%
$VHT: +4,95%
$IHF: +7,87%
$IHI: +6,10%
$IBB: -1,93%
$XBI: -6,60%
În același timp, $SOXX a scăzut cu 14,39%.
Aceste date indică o schimbare în apetitul pentru risc al capitalului. Mai ales la mijlocul lunii octombrie, când acțiunile tehnologice au fost vândute în serie, sectorul medical a arătat o forță relativă clară.
Pe 15 octombrie, Reuters a raportat, de asemenea, că fondurile din piața americană s-au mutat de la acțiunile tehnologice legate de AI către sectorul medical și cel de consum.
De ce poate sectorul medical să se întărească în acest context?
Consider că există trei motive importante de urmărit.
Primul este că modelul de profit al unor mari companii medicale este relativ stabil.
Indiferent de viteza creșterii economice, oamenii au nevoie de medicamente, servicii medicale și tratamente. O parte din veniturile marilor companii farmaceutice și de servicii medicale nu depind de prognozele optimiste privind cheltuielile de capital din următorii ani.
În contrast, evaluarea semiconductorilor AI depinde foarte mult de așteptările de creștere viitoare; odată cu creșterea randamentelor obligațiunilor americane, investitorii pot aplica o actualizare mai strictă a profiturilor pe termen lung.
Al doilea motiv este diferența în evaluare și gradul de aglomerare pe piață.
Anul acesta, semiconductorii AI au avut o creștere foarte puternică, cu multe fonduri concentrate pe active similare de creștere.
Când instituțiile reduc expunerea la risc, unele active medicale care anterior nu erau aglomerate pot deveni opțiuni pentru realocarea capitalului.
Dar trebuie remarcat că creșterea sectorului medical nu înseamnă neapărat că toate fondurile vândute din semiconductori au migrat în medical.
Al treilea motiv este apropierea alegerilor de la jumătatea mandatului în SUA.
Pe 3 noiembrie, SUA vor organiza alegerile de la jumătatea mandatului. Politica medicală este întotdeauna o variabilă importantă care influențează evaluarea companiilor relevante, inclusiv prețurile medicamentelor, Medicare, Medicaid și subvențiile ACA pentru asigurări medicale.
Piața va reevalua perspectivele de profit ale farmaceuticelor, asigurărilor medicale și spitalelor în funcție de diferite scenarii politice.
Istoric, sectorul medical a avut performanțe bune în toamna anilor cu alegeri de jumătate de mandat.
Un studiu sezonier pe șase alegeri de la jumătatea mandatului între 2002 și 2022 arată că în fereastra fixă din jurul perioadei 3 septembrie - 6 noiembrie, $XLV a crescut de cinci ori.
În 2002 a crescut cu 8,26%, în 2010 cu 8,10%, în 2014 cu 5,96%, iar în 2022 cu 6,10%.
Dar în 2018 a scăzut cu 1,28%.
Deci nu se poate concluziona simplist că sectorul medical crește întotdeauna la alegerile de jumătate de mandat, și nici că după alegeri toate companiile medicale vor beneficia.
Impactul real al alegerilor poate fi schimbarea incertitudinii politicilor medicale și a primei de risc aferente. Impactul concret depinde de conținutul politicilor ulterioare și de structura afacerilor companiilor implicate.
Mai mult, consider că creșterea sectorului medical din octombrie nu poate fi atribuită în totalitate alegerilor de jumătate de mandat.
Factorii direcți actuali sunt răcirea tranzacțiilor AI, reevaluarea instituțională a evaluărilor tehnologice și îmbunătățirea așteptărilor de profit pentru unele companii medicale.
Un detaliu important de remarcat:
Această creștere nu a fost uniformă în întregul sector medical.
$IHF și $IHI au crescut clar, dar $XBI a scăzut cu 6,60% în aceeași perioadă.
Companiile biotehnologice fără profit stabil pot fi afectate de ratele ridicate ale dobânzilor, costurile de finanțare și riscul eșecului în cercetare și dezvoltare.
De aceea prefer să disting între marile companii farmaceutice, servicii medicale, echipamente și biotehnologie timpurie, în loc să consider toate acțiunile medicale ca active defensive.
Judecata mea pe termen lung rămâne neschimbată.
Sunt în continuare optimist cu privire la AI și tind să cred că această corecție a semiconductorilor face parte dintr-o retragere profundă într-un bull market. Dar până când tendința descendentă nu se îmbunătățește, nu este necesar să plasăm toate fondurile într-o singură direcție cu volatilitate ridicată.
Când acțiunile tehnologice sunt vândute în serie, cercetarea sectorului medical, consum și alte sectoare cu factori diferiți de profit reprezintă o metodă rezonabilă de diversificare a riscului.
Acum $XLV și $IHF au crescut clar, dar continuarea cumpărării la prețuri ridicate necesită prudență.
Voi urmări dacă pot menține forța relativă și dacă politica medicală, așteptările de profit și alocarea capitalului pe piață vor susține în continuare această tendință.
Sunt optimist cu privire la viitorul AI, dar asta nu înseamnă că în fiecare etapă trebuie să cumpărăm doar AI.
Piața nu are întotdeauna o singură temă principală. Identificarea rotației sectoriale este uneori mai importantă decât încercarea repetată de a ghici când vor atinge semiconductoarele un minim.
După prăbușirea semiconductorilor, toată lumea urmărește graficul $SOXX. Dar eu cred că a studia doar prețul acțiunilor și indicatorii tehnici nu este suficient. Multe dintre riscurile care afectează evaluarea AI provin de fapt din piața obligațiunilor, fluxul de numerar al companiilor și așteptările privind profitabilitatea viitoare. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO
Împărtășesc 5 site-uri pe care le consider valoroase pentru colecționare pe termen lung.
FINRA｜Date de tranzacționare pentru obligațiunile corporative
Acesta este portalul de date de piață oferit de FINRA, care permite accesul la date legate de venituri fixe.
Piața obligațiunilor ne ajută să observăm riscul de finanțare al companiilor.
De exemplu, finanțarea recentă a centrelor de date AI a atras atenția, iar prin prețurile obligațiunilor corporative și randamentele tranzacțiilor putem evalua dacă investitorii cer o compensație mai mare pentru riscul de credit.
Dacă acțiunile cresc, dar obligațiunile corporative relevante rămân sub presiune, voi fi mai precaut.
FRED｜Mediul financiar al SUA
Baza de date economică a sucursalei Federal Reserve din St. Louis.
Pe lângă randamentul obligațiunilor guvernamentale americane pe 10 ani, recomand să urmăriți cu atenție spread-ul de credit pentru obligațiunile cu randament ridicat.
Dacă randamentul obligațiunilor guvernamentale scade, dar spread-ul de credit continuă să se lărgească, înseamnă că piața încă se teme de riscul de finanțare și de neplată al companiilor.
Aceste două situații au implicații diferite pentru evaluarea acțiunilor din sectorul tehnologic.
Portfolio Visualizer｜Analiză istorică a retragerilor
Acest site este potrivit pentru backtesting pe termen lung.
Poți compara performanța istorică a diferitelor ETF-uri și portofolii de acțiuni, studiind retragerile maxime, timpul de recuperare și riscul diverselor alocări de active.
De exemplu, compară volatilitatea suportată în ajustările istorice de către ETF-ul semiconductorilor, ETF-ul Nasdaq 100 și ETF-ul S&P 500.
Totuși, backtesting-ul trebuie să țină cont de intervalul de date, politica de dividende și selecția eșantionului; performanța trecută nu poate fi folosită direct pentru a prezice câștigurile viitoare.
Nasdaq｜Calendarul rapoartelor financiare
În perioadele de volatilitate extremă, rapoartele financiare sunt adesea catalizatori importanți pentru a influența așteptările pieței.
Poți verifica ce companii urmează să-și publice rezultatele.
În special pentru marii furnizori cloud precum $MSFT, $GOOG, $AMZN, cheltuielile lor de capital, creșterea afacerilor AI și fluxul de numerar liber au un impact semnificativ asupra întregului lanț de producție al semiconductorilor.
Trebuie să ții cont că unele date ale rapoartelor sunt estimative, iar programările oficiale trebuie confirmate prin anunțurile relațiilor cu investitorii ale companiilor.
SEC EDGAR｜Bilanțurile companiilor
Acesta este un instrument pe care cred că investitorii pe termen lung trebuie să-l învețe să-l folosească.
Poți consulta direct documentele depuse de companii, precum 10-K, 10-Q etc.
În cazul unei prăbușiri a prețului acțiunilor, mă concentrez pe patru aspecte: fluxul de numerar operațional, cheltuielile de capital, programarea scadențelor datoriei și riscurile operaționale majore dezvăluite de management.
Mai ales pentru companiile care se bazează pe finanțarea prin datorii pentru a construi centre de date AI.
O companie care are multe comenzi viitoare nu înseamnă că are deja suficient numerar, și cu atât mai puțin că toate proiectele vor aduce un randament rezonabil al investiției.
Cred că această ajustare a semiconductorilor trebuie analizată pe trei niveluri.
La nivel de preț, observăm dacă $SOXX și $QQQ se stabilizează.
La nivel macro, urmărim dacă randamentele obligațiunilor guvernamentale și spread-urile de credit se îmbunătățesc.
La nivel fundamental, observăm dacă creșterea profitabilității, cheltuielile de capital și fluxul de numerar al giganților tehnologici pot susține în continuare investițiile în AI.
Dacă aceste trei niveluri se îmbunătățesc simultan, baza pentru o revenire a pieței va fi mai solidă.
Rămân optimist în privința dezvoltării pe termen lung a AI, dar nu voi considera că există un marjă de siguranță suficientă doar pentru că acțiunile au scăzut cu 20%.
Oportunitățile cu adevărat valoroase pentru cumpărare pe termen lung trebuie să ia în considerare simultan prețul, evaluarea și capacitatea companiei de a genera fluxuri de numerar viitoare.
După nouă zile consecutive de scădere a $SOXX, încă sunt optimist în privința unei noi runde mari de creștere pentru sectorul semiconductorilor. Mediul macroeconomic actual este într-adevăr dificil, dar factorii care apasă piața, precum datoria SUA, prețul petrolului și alegerile intermediare, nu vor rămâne neapărat în această stare pe termen lung. $QQQ $SPY $NVDA $MU
La 30 martie anul acesta, $SOXX a închis la 309,79 USD, iar la 30 iunie a urcat la 640,76 USD, o creștere de aproximativ 107% în trei luni. Pe 29 iulie a scăzut din nou în jur de 465 USD, apoi până pe 5 octombrie a revenit la 589 USD, o creștere de aproape 27%.
Piața a demonstrat deja de două ori în acest an că semiconductorii pot primi din nou sprijin financiar după corecții extreme. Desigur, rebound-urile istorice nu garantează repetarea lor viitoare, dar nu este necesar să considerăm că bull market-ul pe termen lung s-a încheiat doar din cauza scăderilor continue din octombrie.
Acum urmăresc trei variabile macroeconomice.
Primul este datoria SUA.
Randamentul obligațiunilor de stat americane pe 10 ani a atins anterior aproximativ 5,36%, dar acum a scăzut la circa 5,1%. Chiar dacă datele inflației din septembrie au fost ridicate, piața obligațiunilor nu a continuat să atingă noi maxime de randament.
Dacă inflația va scădea treptat, iar ocuparea forței de muncă și creșterea economică vor încetini fără a intra în recesiune severă, presiunea pentru noi majorări ale dobânzilor de către Fed ar putea slăbi. Piața obligațiunilor ar putea anticipa astfel o stabilizare a politicii monetare.
Pentru acțiunile tehnologice cu evaluări ridicate, aceasta înseamnă o posibilă reducere a presiunii asupra ratei de actualizare și o diminuare a dificultăților de finanțare pentru proiectele de infrastructură AI.
Al doilea este prețul petrolului.
În prezent, petrolul Brent este aproape de 110 USD, influențat în principal de situația din Orientul Mijlociu și riscurile legate de aprovizionarea cu petrol.
Totuși, prima de risc geopolitic inclusă în prețul petrolului nu este neapărat permanentă.
Dacă situația din Orientul Mijlociu se va calma, transportul prin Strâmtoarea Hormuz va reveni la normal sau aprovizionarea globală cu petrol se va îmbunătăți, prețul petrolului ar putea scădea.
O scădere a prețului petrolului ar reduce presiunea inflaționistă și ar diminua necesitatea ca Fed să mențină dobânzi ridicate.
Desigur, aceste schimbări trebuie să se întâmple efectiv și nu pot fi considerate certe în avans.
Al treilea este alegerile intermediare din 3 noiembrie din SUA.
Istoric, incertitudinea politică înaintea alegerilor intermediare tinde să reducă apetitul pentru risc al unor investitori, iar după alegeri incertitudinea poate începe să se diminueze.
Conform statisticilor Goldman Sachs, din 1974 încoace, randamentul median al S&P 500 în cele trei luni după alegerile intermediare este de aproximativ 6%.
Aceasta nu înseamnă că după alegerile din acest an piața va crește neapărat, dar indică faptul că alegerile nu sunt neapărat un factor de suprimare pe termen lung a pieței americane. În cele din urmă, piața se va concentra pe profitabilitatea companiilor, ratele dobânzilor și creșterea economică.
Acesta este și motivul pentru care nu vreau să fiu complet pesimist acum.
În octombrie ne confruntăm cu o situație în care randamentele ridicate ale datoriei SUA, prețurile mari ale petrolului, incertitudinea politică și comprimarea evaluărilor AI se întâmplă simultan.
Dar dacă măcar o parte din aceste presiuni începe să se diminueze, apetitul pentru risc al pieței poate să se îmbunătățească, fără a fi nevoie ca toate veștile proaste să dispară în același timp.
În plus, performanțele puternice ale companiilor precum TSMC și ASML au demonstrat că cererea reală pentru semiconductori avansați nu s-a prăbușit brusc din cauza ajustărilor de preț.
Dacă rapoartele financiare viitoare ale giganților tehnologici confirmă în continuare cererea și creșterea profitabilității AI, piața obligațiunilor se stabilizează treptat, prețul petrolului scade și mediul macroeconomic se îmbunătățește, fondurile retrase anterior ar putea reevaluarea complet valoarea investițiilor în semiconductori.
Am încredere în creșterea pe termen lung a AI în următorii ani.
Totuși, trebuie să separăm pe termen scurt și lung.
În prezent, tendința descendentă a $SOXX nu a fost încă reparată; chiar dacă apare o revenire clară, atâta timp cât datoria SUA, prețul petrolului și structura capitalului nu se îmbunătățesc, prefer să folosesc rebound-ul pentru a reduce pozițiile prea mari.
Când presiunile macroeconomice se vor atenua cu adevărat, iar $QQQ, $SPY și $SOXX vor forma noi minime mai ridicate, iar așteptările de profit vor rămâne stabile, voi lua în considerare creșterea treptată a expunerii la risc.
Nu este nevoie să fim excesiv de pesimiști acum.
Randamentul datoriei SUA a atins 5% în octombrie 2023, apoi dobânzile au scăzut, iar semiconductorii au crescut consecutiv în noiembrie și decembrie.
În martie și iulie anul acesta, piața a avut de asemenea corecții semnificative de recuperare.
Aceste cazuri istorice arată că panica pieței și valoarea pe termen lung a industriei nu sunt neapărat sincronizate.
Nu cred că ajustarea din octombrie s-a încheiat, dar nici nu există motive să negăm complet perspectiva pe câțiva ani a pieței AI din cauza presiunilor macro pe termen scurt.
Cel mai important acum este să controlăm pozițiile, să păstrăm lichidități și să evităm să fim forțați să ieșim din piață din cauza levierului necontrolat.
Atâta timp cât logica profitabilității pe termen lung nu este distrusă și condițiile macroeconomice se îmbunătățesc treptat, semiconductorii au încă șansa să reintre într-un ciclu ascendent.
Sunt optimist în privința următorului bull market, dar nu voi paria cu poziții maxime pe o dată exactă a începutului acestuia.
Anul acesta, sectorul semiconductorilor a înregistrat pentru a cincea oară o corecție temporară de peste 10%, dar $SOXX a crescut totuși cu aproximativ 64% în acest an. Acest set de date merită o analiză atentă. Piața semiconductorilor din 2026 nu este lipsită de un bull market, ci amplitudinea creșterilor și corecțiilor este extrem de mare. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Până la 16 octombrie, indicele Philadelphia Semiconductor a înregistrat pentru a cincea oară în acest an o corecție de cel puțin 10% de la maximele temporare, iar $SOXX a avut chiar o serie de nouă zile consecutive de scădere. În doar câteva zile de tranzacționare, multe acțiuni din sectorul semiconductorilor au pierdut câștigurile acumulate în săptămânile sau chiar lunile anterioare.
Dar dacă ne uităm înapoi la lunile martie și iulie, vom observa că astfel de corecții majore nu sunt o noutate.
După ajustarea din martie, sectorul semiconductorilor a înregistrat o creștere foarte puternică. În iulie a avut loc o vânzare masivă, urmată de o recuperare clară a prețurilor.
De ce este atât de volatil bull market-ul semiconductorilor anul acesta?
Consider că motivul principal este că industria AI are o creștere rapidă a profiturilor, dar piața evaluează viitoarea creștere într-un mod la fel de agresiv. Ori de câte ori capitalul se concentrează pe cumpărare și evaluările se extind rapid, întregul sector acumulează poziții profitabile și poziții aglomerate.
Odată ce așteptările macroeconomice se schimbă și capitalul începe să reducă expunerea, prețurile acțiunilor pot suferi corecții mult mai mari decât schimbările fundamentale.
Anul acesta acest fenomen este deosebit de evident. Randamentele obligațiunilor americane, prețul petrolului, costurile de finanțare AI și îngrijorările pieței privind rentabilitatea investițiilor majore în capital au schimbat în mod repetat evaluările pe care investitorii sunt dispuși să le plătească.
Dar aici trebuie să facem distincție între două aspecte.
Scăderea continuă a prețurilor acțiunilor nu înseamnă că profiturile companiilor se deteriorează în același ritm. Performanța operațională a companiilor precum TSMC, ASML rămâne puternică, iar cererea pe termen lung pentru procese avansate, calcul AI și conectivitate de mare viteză nu a dispărut brusc.
Totuși, un fundament solid al companiilor nu garantează că prețurile anterioare ale acțiunilor au fost neapărat justificate.
Eu tind să cred că acum este o corecție profundă într-un bull market, dar tendința descendentă nu s-a încheiat încă.
Bull market-urile istorice cu volatilitate ridicată pot avea multiple corecții de 10% sau chiar 20%, urmate de noi creșteri. Dar dacă așteptările privind profitabilitatea se înrăutățesc și riscurile de credit se extind, aceste corecții pot evolua într-o piață bearish pe termen lung.
Prin urmare, am două ipoteze pentru evoluția viitoare.
Pe termen scurt, după scăderi extreme consecutive există o probabilitate clară de rebound, dar presiunile legate de obligațiuni americane, petrol și finanțarea AI nu s-au diminuat, așa că rămân precaut față de o a doua rundă de scăderi după rebound.
Pe termen lung, atâta timp cât industria AI continuă să livreze creștere a profiturilor și avantajele competitive ale companiilor cheie nu se deteriorează semnificativ, piața are condiții să reintre într-un trend ascendent.
Pentru cei cu poziții mari, recomand să profite de rebound-urile fără suport puternic de cumpărare pentru a reduce riscul.
Pentru cei cu lichidități suficiente, aceste corecții repetate sunt o oportunitate de a reevalua corect evaluările companiilor de calitate și de a construi treptat poziții pe termen lung.
Anul acesta, sectorul semiconductorilor a demonstrat că creșterea pe termen lung și corecțiile mari pe termen scurt pot coexista.
Nu voi concluziona că bull market-ul s-a încheiat doar pentru că au fost nouă zile consecutive de scădere, nici nu voi presupune că o corecție va fi urmată neapărat de o creștere doar pentru că s-a întâmplat asta anterior.
Acum trebuie să așteptăm revenirea capitalului, stabilizarea structurii prețurilor și confirmarea continuă a așteptărilor privind profitabilitatea.
Rămân optimist pe termen lung în privința AI, dar pozițiile trebuie să poată suporta acest nivel de volatilitate.
Ce trebuie evitat cu adevărat este să ai o direcție corectă pe termen lung, dar să fii forțat să ieși din piață înainte de următorul ciclu din cauza gestionării necorespunzătoare a efectului de levier și a pozițiilor pe termen scurt.
Veniturile trimestriale din semiconductori AI ale $AVGO au fost de 16,7 miliarde USD, în creștere cu 221% față de anul precedent, dar CEO-ul Chen Fuyang a avertizat public pe 12 octombrie: cea mai mare constrângere pentru dezvoltarea viitoare a AI ar putea să nu mai fie plăcile de siliciu sau stocarea, ci capitalul. El a comparat chiar comportamentul unor investitori AI cu jocurile de noroc în cazinou. $NVDA $MU $SOXX $QQQ
Aceste afirmații merită o analiză serioasă. Broadcom este unul dintre cei mai direcți beneficiari ai extinderii infrastructurii AI, ASIC-urile personalizate și cipurile de comutare de rețea de mare viteză profitând de cheltuielile masive de capital ale furnizorilor de cloud. Veniturile companiei în ultimul trimestru au fost de 29,6 miliarde USD, cu un flux de numerar liber de 13,7 miliarde USD. O companie care face profituri mari din AI, al cărei CEO începe să sublinieze constrângerile de capital, indică o problemă ce necesită reevaluarea echilibrului dintre cererea puternică a industriei și sustenabilitatea rentabilității investițiilor.
În ultimii doi ani, piața a fost preocupată în principal de lipsa GPU-urilor, capacitatea insuficientă HBM, limitările ambalajului avansat și lipsa de energie în centrele de date. Atâta timp cât aceste blocaje există, furnizorii din amonte pot avea așteptări mari de creștere. Dar dacă cea mai mare limitare viitoare devine capitalul, situația se schimbă.
Construirea unui centru de date AI mare necesită investiții masive în avans pentru achiziția de GPU-uri, servere, echipamente de rețea, precum și plata costurilor de energie și construcție. Producătorii de hardware recunosc veniturile la livrarea echipamentelor, dar operatorii centrelor de date trebuie să închirieze puterea de calcul pe mai mulți ani pentru a-și recupera investiția.
Problema este că, deși cererea de putere de calcul AI crește rapid, rentabilitatea economică pe termen lung a investițiilor în putere de calcul nu a fost încă pe deplin validată.
Mai ales într-un mediu cu randamente ridicate ale obligațiunilor americane, costurile de finanțare cresc și comprimă direct rentabilitatea proiectelor. Dacă prețurile de închiriere a puterii de calcul scad, deprecierea echipamentelor este mai rapidă decât se aștepta sau veniturile clienților nu țin pasul cu investițiile, unele proiecte ar putea necesita ajustarea ritmului de construcție.
Presiunile de credit apărute recent pe piața obligațiunilor $CRWV arată că investitorii încep să reevalueze acest tip de model de afaceri. Totuși, nu înseamnă că firmele cu fluxuri de numerar solide precum Microsoft sau Google se confruntă cu aceleași riscuri de finanțare.
Consider că acesta este și un motiv important pentru scăderea continuă a semiconductorilor în octombrie.
Nu există încă dovezi suficiente că comenzile AI s-au deteriorat complet, dar expansiunea evaluărilor după creșterea din septembrie este reevaluată. Deținătorii existenți reduc în continuare expunerea la risc, iar fondurile noi nu au suficientă dorință de a prelua poziții, astfel că, deși TSMC și ASML au raportat rezultate puternice, sectorul nu se stabilizează.
Aceasta nu înseamnă că bull market-ul AI pe termen lung s-a încheiat.
Ultimul raport financiar al Broadcom confirmă că cererea pentru infrastructura AI continuă să crească rapid. Problema este dacă cheltuielile de capital viitoare pot menține ritmul actual și dacă aceste investiții se pot transforma în venituri și fluxuri de numerar libere suficiente.
Urmăresc cu atenție rapoartele financiare ale Microsoft, Google, Meta și Amazon, în special ghidajele privind cheltuielile de capital, creșterea afacerilor cloud, veniturile din comercializarea AI și fluxurile de numerar libere.
Dacă aceste companii pot demonstra că noile investiții generează rentabilități rezonabile, îngrijorările pieței privind cheltuielile de capital AI ar putea începe să se diminueze.
Dar dacă investițiile continuă să crească semnificativ, iar rentabilitatea în numerar nu se îmbunătățește în paralel, chiar dacă semiconductorii înregistrează o revenire clară, evaluările ar putea fi din nou comprimate.
Rămân optimist în privința dezvoltării pe termen lung a AI și tind să cred că actuala perioadă este o corecție profundă într-un bull market. Pe termen scurt, voi continua să gestionez pozițiile prin ajustări volatile.
Pentru reveniri fără suport puternic de cumpărare continuă, prefer să reduc expunerea la risc excesivă decât să urmăresc creșteri bruște.
Competiția viitoare în industria AI nu va depinde doar de cine poate cumpăra mai multe GPU-uri, ci și de cine poate construi infrastructura la costuri de capital mai mici și să obțină profit real din aceste investiții.
Aceasta este problema pe care cred că piața trebuie să o reevalueze în următoarea fază.
Acțiunile echipamentelor pentru semiconductori au scăzut într-un mod rar întâlnit în istorie, iar scăderea unor companii este chiar mai severă decât cea a liderilor din domeniul cipurilor. $LRCX a scăzut timp de 10 zile consecutive, cu o retragere cumulată de aproximativ 22%; $KLAC a scăzut de asemenea 10 zile la rând, cu o scădere totală de aproximativ 17%; $AMAT a scăzut 9 zile consecutive, cu o retragere cumulată de aproximativ 22%. Aceste trei companii dețin aproape toate tehnologiile esențiale pentru echipamentele avansate de fabricație a semiconductorilor la nivel global. $SOXX $TSM $ASML
Problema este următoarea: TSMC tocmai a raportat un profit net cu o creștere anuală de aproape 69%, ASML a înregistrat venituri de 11,66 miliarde de euro în trimestrul al treilea și chiar a menționat că unii clienți au început să discute cererea de echipamente pentru 2029 și 2030. Cererea pe termen lung pentru procese avansate, HBM și cipuri AI rămâne puternică, atunci de ce acțiunile echipamentelor sunt supuse unei vânzări atât de agresive?
Consider că piața reevaluează acum viteza de creștere a cheltuielilor de capital după 2027.
Companiile de echipamente pentru semiconductori au un model de afaceri diferit față de companiile de design de cipuri. $LRCX depinde de cererea pentru echipamente de gravare, depunere de filme subțiri și curățare, $AMAT acoperă ingineria materialelor și mai multe etape cheie de fabricație, iar $KLAC deține tehnologii avansate de inspecție, măsurare și control al procesului.
Aceste companii au bariere tehnologice profunde, dar comenzile lor sunt încă influențate de ciclurile de cheltuieli de capital ale fabricilor de cipuri.
Piața se teme că, dacă costurile de finanțare pentru centrele de date AI continuă să crească și unele companii de cloud computing încetinesc expansiunea, fabricile de cipuri din amonte vor mai avea nevoie să crească achizițiile de echipamente în ritmul anterior?
Chiar dacă comenzile din 2026 rămân puternice, acțiunile pot anticipa deja o încetinire a creșterii în 2027.
Mai există o problemă care este ușor de trecut cu vederea.
Aceste trei companii au avut deja o creștere foarte evidentă. Chiar dacă au scăzut recent cu aproximativ 20%, ele încă au un avans considerabil în acest an. Aceasta înseamnă că piața poate fi în proces de a digera așteptările prea optimiste anterioare privind profitabilitatea, nu că ar fi descoperit brusc că aceste companii nu sunt competitive.
Ratele ridicate ale dobânzilor, prețul petrolului, presiunea asupra finanțării AI și retragerea fondurilor după încheierea raliului de short squeeze din septembrie accelerează acest proces.
Dar consider că nu este necesar să fim excesiv de pesimiști față de întreaga industrie a echipamentelor.
TSMC menține planul de cheltuieli de capital pentru 2026 între 60 și 64 miliarde de dolari, iar ASML anticipează chiar că capacitatea planificată pentru 2027 și 2028 ar putea să nu satisfacă cererea clienților.
Aceste informații indică cel puțin că cererea pe termen lung pentru fabricația avansată nu a suferit o prăbușire completă.
În plus, barierele competitive ale $KLAC, $LRCX și $AMAT nu dispar doar pentru că au scăzut 10 zile la rând.
Dacă prețurile acțiunilor continuă să scadă, dar comenzile, așteptările de profit și fluxul de numerar al companiilor nu se deteriorează semnificativ, eu aș analiza cu seriozitate evaluările pe termen lung ale acestor companii.
Totuși, pe termen scurt, rămân precaut.
După o scădere extremă consecutivă, acțiunile echipamentelor pot avea o revenire tehnică clară. Dar atâta timp cât randamentele obligațiunilor americane, mediul de finanțare AI și tendința descendentă a întregului $SOXX nu se îmbunătățesc, prefer să folosesc revenirea fără suport puternic de cumpărare pentru a reduce pozițiile prea mari.
Pentru cei cu lichidități suficiente, această corecție creează oportunități demne de studiat, dar nu este necesar să se investească totul dintr-o dată.
Rămân optimist în privința dezvoltării pe termen lung a semiconductorilor și nu cred că bull market-ul s-a încheiat definitiv.
Piața reevaluează acum așteptările de creștere pentru următorii ani în întregul lanț valoric AI.
Dacă cererea pentru procese avansate continuă să se materializeze și evaluările acțiunilor echipamentelor revin într-un interval rezonabil, această scădere bruscă nu este neapărat un lucru rău pentru investitorii pe termen lung.
Dar trebuie să distingem două lucruri: barierele tehnologice nu au dispărut, dar asta nu înseamnă că prețurile acțiunilor anterioare erau neapărat justificate.
Voi continua să urmăresc $KLAC, $LRCX și $AMAT.
Momentul cu adevărat potrivit pentru a investi este atunci când evaluările reflectă pe deplin riscurile, iar avantajele competitive pe termen lung ale companiilor rămân intacte.
$SOXX a scăzut nouă zile la rând, iar sectorul semiconductorilor a fost lovit într-un mod rar întâlnit în istorie. Totuși, cred în continuare că bull market-ul pe termen lung al AI nu s-a încheiat și că există în continuare oportunități pentru o nouă rundă de creștere semnificativă. Uită-te la martie și iulie anul acesta, apoi revizuiește ajustările similare din ultimii ani, și vei înțelege că nu este nevoie să pierzi complet încrederea acum. $QQQ $SPY $NVDA $MU
Să începem cu martie anul acesta.
Pe 30 martie, $SOXX a închis la 309,79 USD, iar piața era de asemenea într-o fază de pesimism ridicat.
Rezultatul a fost că pe 30 iunie, $SOXX a urcat deja la 640,76 USD.
În doar trei luni, a crescut cu aproximativ 107%.
Să vedem acum iulie.
Pe 30 iunie, $SOXX era încă în jur de 640 USD, iar pe 29 iulie a scăzut la 465 USD, o corecție de peste 27%.
La acea vreme, mulți investitori erau îngrijorați de evaluarea AI, cheltuielile de capital și sustenabilitatea creșterii viitoare.
Însă între 29 iulie și 5 octombrie, $SOXX a sărit de la 465 USD la 589,51 USD, o creștere de aproximativ 26,8%.
Deși nu a recuperat complet maximul de la sfârșitul lunii iunie, acest lucru a demonstrat că, chiar și după o scădere de aproape 30%, sectorul semiconductorilor are o capacitate puternică de recuperare a prețurilor.
Să extindem perspectiva în timp.
În prima săptămână a lunii septembrie 2024, $SOXX a scăzut cu 11,77%, iar săptămâna următoare a sărit direct cu 9,28%.
În septembrie și octombrie 2023, randamentele obligațiunilor americane au crescut continuu, iar obligațiunile pe 10 ani au atins temporar 5%, iar sectorul semiconductorilor a suferit o corecție de două luni consecutive. Ulterior, în noiembrie, $SOXX a crescut cu 16,09%, iar în decembrie a continuat să urce cu 12,96%.
Aceste mișcări au un punct comun: în timpul ajustărilor, piața amplifică presiunile macro și problemele de evaluare, dar atâta timp cât profiturile companiilor continuă să crească și capitalul revine, prețurile acțiunilor au șansa să se recupereze rapid.
Să ne întoarcem la octombrie 2026.
Am subliniat anterior că situația actuală seamănă mai mult cu o retragere a pozițiilor long AI după creșterea din septembrie, cu o lipsă de cumpărători noi, combinată cu o reevaluare a prețurilor cauzată de riscurile legate de obligațiunile americane, prețul petrolului și finanțarea AI.
Dar asta nu înseamnă că logica de creștere pe termen lung a întregului sector AI a fost distrusă.
Profitul net al TSMC în trimestrul trei a crescut cu aproape 69% față de anul precedent, iar cererea pentru procesele avansate rămâne puternică. Companii precum $ASML, $NVDA, $AVGO încă dețin tehnologii și resurse de clienți extrem de importante în lanțul industrial.
Cred că în viitor, calculul AI, procesele avansate, stocarea și interconectivitatea de mare viteză vor avea în continuare spațiu de creștere pe termen lung. Acesta este motivul pentru care nu am devenit complet pesimist după scăderea din octombrie.
Desigur, nu cred că se va repeta neapărat o revenire ca în martie și iulie.
Randamentele obligațiunilor americane rămân ridicate, prețul petrolului adaugă presiune inflaționistă, alegerile de la mijlocul mandatului din noiembrie se apropie, iar problema finanțării infrastructurii AI nu este încă complet rezolvată.
Mai ales că de data aceasta lipsește o bază clară de acoperire a pozițiilor short ca în iulie, iar revenirea capitalului ar putea dura mai mult.
Prin urmare, judecata mea rămâne împărțită în două etape.
Pe termen scurt, după o scădere extremă consecutivă, merită așteptată o revenire clară, dar după această revenire este posibil să continue ajustarea. Prefer să folosesc revenirea, care nu este susținută de cumpărători constanți, pentru a reduce pozițiile.
Pe termen lung, atâta timp cât cererea pentru AI continuă să crească, profiturile companiilor se realizează constant și mediul de credit nu se deteriorează sistematic, rămân optimist că sectorul semiconductorilor va putea să revină într-un trend puternic.
De la martie la iulie, piața a demonstrat deja de mai multe ori anul acesta că scăderile bruște pe termen scurt nu înseamnă neapărat sfârșitul tendinței pe termen lung.
Dar pentru a participa la următoarea creștere, condiția este să nu fii forțat să ieși din piață din cauza levierului și pozițiilor scăpate de sub control în această corecție.
Pentru cei care dețin acțiuni de calitate fără presiune de levier, nu este nevoie să disperi complet din cauza a nouă zile consecutive de scădere.
Piața poate avea nevoie de câteva săptămâni sau chiar luni pentru a se recupera. Unele acțiuni poate nu vor reveni la maximele anterioare, dar companiile cu adevărat cu avantaj competitiv și capacitate de profit sustenabilă merită studiate pe termen lung.
Nu pot garanta când va veni următorul bull market, dar nici nu voi nega oportunitățile din industria AI pentru următorii ani doar din cauza corecției din octombrie.
Istoria din martie și iulie merită reținută: piața poate cădea foarte mult într-un timp scurt, dar poate reveni rapid după o îmbunătățire a așteptărilor.
Pe termen scurt, controlează riscul, pe termen mediu așteaptă stabilizarea pieței, iar pe termen lung continuă să urmărești companiile de calitate.
Cred în continuare că bull market-ul are șanse să revină, doar că nu este nevoie să pariezi totul cu poziții full și levier că va reveni chiar de mâine.