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Microsoft è salito del 6,6%, Meta è sceso del 6,7%: lo stesso denaro, due modi per spenderlo Ieri sera, Microsoft e Meta hanno entrambi pubblicato i report sugli utili, con uno in aumento del 6,6% e l'altro in calo del 6,7% dopo l'orario di lavoro. La tendenza è completamente opposta, ma il mercato si pone in realtà la stessa domanda: il denaro viene versato nell'IA, quando verrà restituito? Il rapporto finanziario di Microsoft risponde a questa domanda. Microsoft: I soldi sono stati spesi e le fatture sono state restituite I ricavi del trimestre sono stati di 90 miliardi di dollari, in aumento del +18% su base annua; L'utile netto è stato di 35,77 miliardi, +31%. Ma ciò che ha davvero attirato l'attenzione del mercato non è stato il grande mercato, bensì la crescita annua di Azure del +43%, superando le aspettative e accelerando dal 40% del trimestre precedente. La spesa trimestrale in conto capitale di 41 miliardi di dollari è una cifra che normalmente verrebbe criticata. Ma questa volta, nessuno l'ha criticata, perché l'investimento si è già trasformato in ricavi: i posti pagati da Copilot hanno superato i 30 milioni, gli obblighi di adempimento residuo commerciale (RPO) hanno raggiunto i 678 miliardi di yuan, con un aumento dell'+84% su base annua. Infine, questi dati meritano qualche parola in più. 678 miliardi di dollari in RPO significano che i clienti enterprise si mettono in fila per firmare contratti, mentre Microsoft detiene una grande quantità di ricavi non riconosciuti. In altre parole, il problema attuale di Microsoft non è la domanda insufficiente, ma la capacità produttiva insufficiente. Questo è un problema completamente diverso rispetto ad altre aziende che spendono soldi per l'IA. La logica è fluida: investire in GPU, costruire data center, liberare capacità Azure e poi vendere potenza di calcolo tramite servizi cloud e Copilot. Finché il tasso di crescita di Azure non rallenterà, il mercato è disposto a continuare a tollerare questo costo. Ma il profitto va considerato separatamente. In questo trimestre, inclusi 3,2 miliardi di reddito da investimenti Anthropic, l'EPS rettificato per esclusione è stato di 4,74 dollari, superando ancora le aspettative, ma la crescita operativa non è stata impressionante come il +31% dei GAAP. A proposito, Microsoft sta detenendo OpenAI mentre investe in Anthropic, e i soldi da entrambe le parti stanno già generando ritorni cartacei. Questi soldi sono molto più intelligenti rispetto a quelli di alcune aziende che bruciavano soldi nel metaverso allora. Meta: Non è che non faccia soldi, è che i guadagni non riescono a recuperare la spesa Il problema di Meta è diverso. I ricavi erano di 60,8 miliardi, +28%; Impressioni pubblicitarie +14%, valore delle unità pubblicitarie +12%, la base rimane solida. D'altra parte, la situazione è sfortunata: spese totali +55%, spese in conto capitale di 31,08 miliardi, flusso di cassa libera sceso a 784 milioni, in calo del 91% su base annua. È diminuito del 6,7% nel trading dopo l'orario, ed è proprio questo il numero che ha raggiunto il bersaglio. L'utile netto -14% include 2,4 miliardi di spese legali e 1,18 miliardi di retribuzioni per licenziamenti; escludendo questo, l'utile operativo aumenta effettivamente. Pertanto, questo rapporto finanziario non può essere interpretato come un deterioramento del settore pubblicitario. Il mercato teme il futuro: previsione di spesa in conto capitale 2026 tra 130 e 145 miliardi, con spese annuali tra 165 e 169 miliardi. In altre parole, la pressione sul flusso di cassa non è una questione di un trimestre, ma qualcosa che accadrà nel prossimo anno o due. La differenza è: uno riscuote solo l'affitto, l'altro continua a costruire appartamenti Microsoft e Meta stanno entrambi costruendo infrastrutture per l'IA, ma in fasi completamente diverse. Microsoft può vendere potenza di calcolo direttamente ai clienti Azure, addebitare Copilot mensilmente e distribuirla utilizzando un sistema enterprise già esistente. Il percorso di monetizzazione è a ciclo chiuso. Meta guadagna ancora con la pubblicità, poi investe soldi in modelli, data center, assistenti AI e occhiali. L'IA ha effettivamente migliorato l'efficienza delle raccomandazioni pubblicitarie e il tempo degli utenti, ma non esiste una linea netta tra questi ricavi e i più di 30 miliardi di yuan di spese trimestrali. Il mercato non può fissare un prezzo per linee che non si possono tracciare, quindi devono iniziare vendendolo in rispetto. C'è un altro punto che molti trascurano: Zuckerberg ha diritti di voto assoluti; non deve piegarsi agli utili trimestrali. Questo significa che il pesante investimento di Meta durerà più a lungo di quanto il mercato speri. Comprare Meta significa essenzialmente comprare la pazienza e la visione di Zak. Ha perso una volta durante l'ondata del metaverso nel 2022, ma in seguito è riuscito a recuperare il prezzo delle azioni grazie all'efficienza dell'anno. Questa volta, la sceneggiatura è un po' simile, tranne che la posta in gioco è diverse volte più alta. Ciò che Microsoft apprezza è la certezza: Azure sta crescendo rapidamente, Copilot sta scalando le commissioni e gli ordini sono programmati per la prossima vita. Ma la certezza ha un prezzo, e le valutazioni sono già piene di aspettative. Se la crescita di Azure rallenta o la spesa in conto capitale aumenta ulteriormente, non si tratterrà quando si tratta di valutazioni. Un'azienda ben affermata in realtà ha pochissimo margine di errore. Meta è esattamente l'opposto: la sua base pubblicitaria è solida e questo calo ha alleviato la pressione di valutazione. Ma il mercato riapplicherà il prezzo solo se il flusso di cassa si stabilizzerà e gli investimenti nell'IA generano fonti di ricavo chiare. Prima di allora, ogni rapporto finanziario poteva essere tagliato a causa delle indicazioni sulle spese. Quindi, quando Microsoft sale, non è perché al mercato piace spendere soldi per essa; Il declino di Meta non è dovuto al fatto che il mercato neghi l'IA. La differenza è semplice: Microsoft utilizza già l'IA per riscuotere l'affitto, mentre Meta continua a supportare l'IA tramite la pubblicità. La mia tendenza: a perseguire la stabilità e concentrarsi sul medio-lungo termine, la logica di Microsoft è molto più fluida; Per chi riesce a resistere alla volatilità e crede che Zuckerberg possa trasformare l'IA in efficienza pubblicitaria e nuovi ricavi hardware, questo calo è in realtà un buon punto da tenere d'occhio: concentrati sul flusso di cassa, non sul prezzo delle azioni. Nell'ultima stagione degli utili, il mercato contava ancora chi aveva acquistato quante GPU; Questo round ora sta valutando chi può trasformare gli investimenti in flusso di cassa libero per primo. L'ascesa e la caduta di ieri è stata la prima votazione espressa in questo momento cruciale. #财报观察员: Microsoft, Meta e Amazon consegneranno i loro risultati questa sera