Setiap BTC yang dibeli di 2025 masih mengalami kerugian sekarang. Jadi, selama chip 2025 menurun, kecuali transfer dompet, sisanya dijual dengan rugi. Hingga hari ini, masih ada 4,77 juta BTC di tahun 2025, turun 41,5% dari puncak pada Desember tahun lalu. Dua kuantil kemiringan yang berbeda dari tren penurunan adalah: sebelum Februari, terjadi penurunan tajam, lalu sedikit perlambatan setelah Februari, tetapi kemiringan tetap mempertahankan rentang tertentu. Kelompok ini mungkin merupakan sisi penawaran terbesar di pasar saat ini. Jika kita membandingkan data dari tahun 2024, 2023, dan 2022, tidak sulit untuk melihat bahwa chip-chip dengan kenaikan yang belum direalisasikan ini pada dasarnya telah melewati lereng menurun yang curam. Dan semakin lama waktunya, semakin kecil kemiringannya. Dari grafik, lereng kurva setelah Februari hampir menjadi garis lurus. Bahkan jika harga turun lebih jauh, perubahan jumlah chip tidak akan terlihat jelas. Dengan kata lain, chip yang seharusnya ditukar telah ditukar, dan sisanya tetap tidak tersentuh. Dari dua pasar bearish terakhir, selama bear bottom 2022, chip tertinggi 21 tahun turun sebesar 51%; Selama bear bottom 2018, chip tertinggi tahun 2017 turun sebesar 62%; Jika kita hanya mempertimbangkan Kezhou, saya pribadi berpikir putaran bear bottom ini paling banyak 50-60% (saat ini 41%), belum termasuk ETF dan MicroStrategy BTC yang dibeli pada 2025, yang sebagian besar sudah terkunci dan tidak tergeser.

Indikator baru lainnya — Indeks Kelelahan Penjual BTC! Ini mengukur volatilitas rendah dan kerugian tinggi; Ketika kedua kondisi terpenuhi, indikator akan memicu sinyal. Pertama, mari kita bahas saat ini: penjual telah memasuki "zona kelelahan ekstrem" (zona merah), yang merupakan pertama kalinya di pasar bearish ini mereka memasuki zona tersebut. Dengan membandingkan data historis, kita dapat melihat bahwa situasi serupa telah terjadi di setiap pasar bearish sebelumnya; Kadang lebih dari sekali (ditandai 1/2 pada diagram). Ketika current 1 muncul, mungkin bukan titik terendah di pasar bearish, tapi jelas berada di kisaran bawah. Setelah itu, jika harga berfluktuasi atau tetap turun tetapi indeks tidak turun, saya menandainya sebagai 2; Secara historis, 2 selalu lebih pasti daripada 1. Namun risikonya adalah harga 2 juga bisa lebih tinggi dari 1. Berdasarkan pengamatan di atas, kita dapat menyimpulkan: Tidak salah jika sudah memiliki posisi yang sudah mapan; Menunggu opsi 2 untuk membangun posisi juga valid; Tapi jika Anda tidak berani membeli setelah 2 episode muncul, Anda akan kehilangan seluruh pasar bullish. (ps: Jangan bilang saya selalu membuat metrik baru—tim Glassnode yang sering memperbaruinya. Saya melihatnya dan merasa berguna, jadi saya membagikannya kepada semua orang.)

Konsentrasi chip telah naik menjadi 14,8%! Setengah kaki telah melangkah ke "zona risiko tinggi." Perhatian! Di sini, risiko tidak merujuk pada kenaikan atau turunnya, melainkan pada volatilitas. Konsentrasi chip tidak bisa memprediksi arah, tapi berdasarkan data historis, saya dan teman-teman saya memperhatikan sebuah pola: Ketika kurva mulai berputar, jika harga BTC sebelumnya naik, probabilitas fluktuasi naik lebih lanjut meningkat; Sebaliknya, probabilitas untuk terus berfluktuasi ke bawah lebih tinggi (seperti yang ditunjukkan pada gambar); Namun, saat ini, kurva masih terus naik. Jadi, kita masih belum bisa memprediksi pihak mana yang lebih mungkin berikutnya. Namun yang pasti adalah risiko semakin menumpuk dan volatilitas mulai tumbuh......

Perdebatan pasar saat ini mengenai titik terendah BTC tercermin dalam grafik ini. Saya rasa ini sangat representatif dan perlu penjelasan lebih lanjut: Grafik ini menempatkan setiap hari sejak 2015 ke dalam sistem koordinat dua dimensi. Sumbu horizontal adalah Profit Percentage (PSIP), yang mengukur apakah pasar murah atau mahal; Sumbu vertikal adalah volatilitas yang direalisasikan selama 1 bulan, mengukur apakah pasar sedang intens atau tenang. Garis putus-putus membagi pesawat menjadi empat kuadran: Cheap and Intense (kiri atas), Cheap and Quiet (kiri bawah), Expensive and Intense (kanan atas), Mahal dan Quiet (kanan bawah). Berlian merah mewakili bagian bawah dari tiga siklus terakhir. Semua posisi itu berada di sudut kiri atas, artinya murah dan galak. Ini mudah dipahami: secara historis, titik terendah selalu memaksa "menyerah" keluar, menyebabkan harga langsung menembus banyak biaya pemegang, dan penjualan panik memperkuat volatilitas. Titik oranye adalah yang sekarang, terletak di bagian kiri bawah. Ini menunjukkan bahwa siklus ini tidak mengalami kapitulasi terkonsentrasi, dengan chip berpindah tangan dalam lingkungan volatilitas rendah. Mengandalkan waktu dan ketidakpedulian untuk menyerap tekanan tanpa kerusakan yang hebat. Pemahaman pribadi saya tentang hal ini adalah: Volatilitas yang menyusut biasanya berarti penjual sudah kehabisan kekuatan, dan mereka yang ingin memotong sudah dikurangi, sementara pemain yang tersisa tidak bergerak; PSIP sebesar 55% berarti harganya mendekati biaya hampir setengah dari chip. Volatilitas rendah + intensitas biaya, redistribusi dan struktur dasar yang khas. Ini adalah model "dasar yang membosankan", bukan skrip "berbasis rasa sakit". Namun, harus dikatakan bahwa volatilitas adalah mean-reversion. Kompresi jangka panjang sering menjadi prasyarat untuk ledakan volatilitas, tetapi arah ledakan tidak pasti. Jika gelombang turun dilepaskan kemudian, titik oranye akan langsung bergerak ke atas ke kiri, menjadi "standar dasar" historis. Ini menunjukkan bahwa struktur pasar saat ini terlihat berbeda dari semua titik terendah historis! Entah ini adalah dasar pertama yang membosankan, atau "penyerahan" yang sesungguhnya belum tiba. Bukankah ini persis di mana semua orang sedang berselisih pendapat saat ini? Beberapa percaya yang pertama, sementara yang lain menunggu yang kedua. Karena saya tidak lagi berada di posisi "kanan atas" atau "kanan bawah", dan saya tidak ingin bertaruh di satu sisi, maka membagi taruhan menjadi setengah-setengah. Seharusnya itu tidak masalah, kan 😀?

Keren! Sebenarnya lebih dari 1.000.000 Kini, harga tunggal sebesar $63.000 telah terkumpul menjadi 1,15 juta BTC, sebuah fenomena yang sangat langka sepanjang sejarah. Meskipun pelanggaran dompet perangkat keras ColdCard baru-baru ini memaksa beberapa pemegang jangka panjang untuk mentransfer BTC, Namun itu sama sekali bukan alasan utama perputaran chip yang eksplosif sekitar 63k. Sebaliknya, ini adalah hasil dari harga BTC yang mempertahankan volatilitas rendah dalam jangka waktu panjang. Sementara itu, konsentrasi chip di sekitar telah naik menjadi 13,5%. Chip tidak dapat terakumulasi tanpa batas; ketika permainan bullish dan bearish mencapai titik kritis, pemenang harus diputuskan. Saya semakin bersemangat melihat apa yang akan terjadi selanjutnya.....

Memang agak aneh! Dalam dua hari terakhir, pemegang saham jangka panjang (LTH) tiba-tiba melakukan transfer saham dalam skala besar. Selama dua hari berturut-turut, 65.000+ BTC dipindahkan (tidak termasuk transfer internal dalam entitas yang sama), menyebabkan penurunan tajam pada kepemilikan bersih LTH. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2, kepemilikan bersih LTH mulai berubah tren naik sebelumnya sejak Mei dan tetap "stagnan" hingga Juli. Ini adalah fenomena yang sangat jarang terjadi dalam setahun terakhir. Hampir 14.000 BTC ditransfer ke bursa. Misalnya, perusahaan terdaftar Trump mentransfer 2.628 BTC ke bursa Crypto .com, yang merupakan bagian dari itu. Adapun pengurangan bersih lain di LTH, ke mana mereka pergi dan apa tujuannya, kita tidak tahu. Apakah mungkin mereka tahu sesuatu dan memilih menghindari bahaya sebelumnya? Jika kita berbicara tentang potensi risiko makroekonomi, terutama yang memengaruhi BTC, yang terpikir saya adalah sebagai berikut: 1⃣ Kemungkinan kenaikan suku bunga Federal Reserve. Kali ini, pemungutan suara terbagi 9:3, jumlah suara berbeda tertinggi sejak September 2016. 2⃣ Konflik Timur Tengah dan harga minyak adalah variabel terbesar inflasi dan juga merupakan penghubung hulu dari Pasal 1. 3⃣ Valuasi di sektor AI AS sangat terkonsentrasi, dan pengeluaran modal semakin bergantung pada pembiayaan utang dan kredit swasta. Jika pendapatan tidak memenuhi ekspektasi dan biaya pembiayaan meningkat, deleveraging sistemik dapat dipicu. 4⃣ Posisi dalam carry trade yen sekali lagi menumpuk menjadi net short yang searah, padat, dan mendekati ekstrem historis. Apakah ada hal lain? Saya juga menyambut teman untuk membantu saya menambah lebih banyak lagi. Akhirnya, sensitivitas struktur token BTC sendiri dapat secara tak terlihat memperkuat potensi titik risiko ini. -------------------------------- Tentu saja, ini tidak berarti hal itu pasti akan terjadi; ini hanya spekulasi kami tentang perilaku abnormal mendadak LTH. Ketika sesuatu yang tidak biasa terjadi, selalu ada sesuatu yang mencurigakan; kita harus memantau dengan cermat perubahan perilaku LTH dalam waktu dekat. Jika distribusi skala besar terus berlanjut, hal itu pasti akan memberikan tekanan pada pasar. Jika hanya tindakan individu singkat, dampaknya tidak signifikan.

Setelah membagikan data tentang struktur chip kemarin, banyak teman mengirim pesan pribadi kepada saya: Berdasarkan data lain, apakah probabilitas fluktuasi naik lebih tinggi, atau turun ke bawah? Sejujurnya, sulit bagi saya menjawab pertanyaan ini tanpa sepenuhnya menyingkirkan bias subjektif. Dalam sebuah tweet baru-baru ini, kami juga membahas bahwa dari logika "titik impas yang bertindak sebagai support/resistance selama siklus bull/bear," probabilitas pergerakan turun minor lebih tinggi, termasuk situasi di mana "breakout palsu naik diikuti oleh pergerakan turun." Namun dalam skala yang lebih besar, pergeseran tren berjalan lambat namun tidak berubah. Mungkin, jika melihat ke belakang dua tahun dari sekarang, banyak spekulasi, konflik, bahkan kekhawatiran saat ini akan menjadi tidak perlu. Sama seperti peristiwa black swan pada November 2022, penurunan harga mempercepat kepanikan dan membantu menutup pasar bearish. Namun, bisa juga karena saya secara subjektif lebih suka mencapai "penurunan terakhir." Dengan cara ini, Anda bisa menurunkan biaya rata-rata dan mengisi posisi Anda, jadi sulit untuk menjamin bahwa hal di atas adalah pandangan yang benar-benar objektif. Tapi saya tahu bahwa terlepas dari apakah ada "jatuh terakhir," waktu yang paling mungkin adalah di atau dekat dasar lembah, bukan di puncak atau setengah jalan. Ini dalam lingkup pemahaman saya. Berikut adalah contoh dari data: Seiring pasar berkembang, proporsi LTH dalam total pasokan jaringan terus meningkat. Setelah mereka menyerah secara kolektif, dominasi aliran ke bursa jelas lebih kuat dibandingkan masa awal. Oleh karena itu, ketika proporsi "kerugian yang direalisasikan dipindahkan ke bursa oleh transfer LTH" melebihi level tertinggi sebelumnya, hal ini sering terjadi di area bawah siklus berjalan. Melihat kembali ke bulan Februari, meskipun harga mirip dengan sekarang, angka-angka tersebut masih jauh tertinggal. Jadi BTC di bulan Februari hampir sama di ruang angkasa, tapi tidak sementara. Namun setelah Juli, situasinya berubah. Semakin banyak kondisi tingkat bawah dari berbagai dimensi akan secara bertahap muncul. Kita tunggu dan lihat......

Ya ampun, saya belum memeriksa struktur chip selama beberapa hari, dan ketika saya memeriksa datanya, saya terkejut. Di URPD, level $63.000 adalah pilar yang sangat tinggi, telah mengumpulkan hingga 890.000 BTC hingga hari ini. Dari yang saya ingat, pertarungan sengit antara bull-bear untuk satu harga mungkin adalah pertama kalinya sejak akhir 2025. Jika Coinbase tidak mengunci 550.000 koin di kisaran $83.000-$84.000, kemungkinan besar mereka sudah melebihi 1 juta koin di $63.000. Apa arti 1 juta koin? menyumbang 5% dari total peredaran; Secara historis, apa pun yang lebih besar dari skala ini pada dasarnya telah menyebabkan gejolak besar. Karena chip jangka pendek terlalu terkonsentrasi, sensitivitas harga meningkat. Pada akhir Oktober 2022, tepat sebelum keruntuhan FTX, terdapat 1 juta BTC di $19.000 dan 870.000 BTC di $18.000. Kedua lokasi tersebut bersama-sama menyumbang 9,7% dari total sirkulasi. Apa yang terjadi selanjutnya sudah diketahui luas: sebuah peristiwa yang bertindak sebagai lead, dikombinasikan dengan rapuhnya struktur chip, memicu fluktuasi besar. Saat ini, nilai gabungan $62.000 dan $63.000 telah mencapai 8%....... (Ngomong-ngomong, hari ini konsentrasi chip telah mencapai 13%, memasuki zona terbatas; Hanya satu langkah lagi dari 15%) Ayo, kasih aku yang cepat! 🤣🤣🤣