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这波上涨，感觉“有点不一样” 我们知道，这次 $BTC 的突然暴力拉盘所导致的期货爆仓规模是创纪录的，但合约未平仓量（OI）却在同步下降。 OI降，价格涨，说明整体是在平仓。而空头止损或爆仓需要买入平仓，这部分买盘也成为了推升价格的燃料。 而买入平仓只能消灭已有仓位，没法创造新的净敞口，所以每买一笔，OI就降一笔。 也就是说，在这波行情里是清算过去，但没有下注未来。 它的能量上限就是场内空头仓位的总量。空头清完了，这股力量就消失了。 如果上涨单纯靠爆仓去推动，典型形态就是插针。快速拉起来，然后迅速回落，留一根长上影线。 而这次价格拉上去之后是站住的，说明爆仓潮退去后有别的资金在持续接盘，这个“别的资金”就是来自现货。 另外，这里有个因果顺序的问题。 空头爆仓的前提是价格先涨到他们的强平线，那么第一波推动力是谁呢? 如果是合约多头主导，新开多单进场，OI上升，费率走高，价格被杠杆资金推动，然后触发空头爆仓。 这种情况下，我们会看到OI是抬升的。而实际上这次的OI几乎从头到尾都在降，即没有新杠杆资金大规模进场的痕迹。 那么，我们再来看现货市场。 交易所现货相对成交量（SRV，表示当前交易活动相对于近期平均水平的活跃程度）可以清晰的反映一个事实： 在8/19-8/20，SRV已经高达2.94，即当前成交量是过去30日平均成交量的3倍。 从近2年的数据来看，2月5日和6月5日这2天有出现类似SRV升高的情况，但那时是下跌途中放量，属于恐慌换手。 除此之外，能和本次数据相提并论的，基本都在牛市。比如2024.11.6的SRV暴涨，就在牛市主升浪开启之前。 所以，这次的反弹（我们暂时认为这是一次反弹）和1月份反弹到9.6w，以及5月反弹到8.2w时的情形不太一样。 前者是由杠杆为主要推手，后者出现了现货需求。 ------------------------------------------- 以上只是将逻辑解释清楚。 并不代表就能以此断定趋势的反转。 但反弹有现货需求是一个潜在的迹象，这是进入熊市以来的首次。 包括，之前我们分享过的，价格突破STH-RP；卖方衰竭指数进入极端区；这些都可以视为佐证。 行情是一步步走出来的，而不是预测出来的。 只有当越来越多的证据指向同一个结论，确定性才更高； 当然，那个时候价格也可能更高。