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2026年二季度加密借贷总规模环比收缩16.78%至561.6亿美元，市场正经历连续三个季度的阶梯式去杠杆。衍生品与信贷端收紧压制了整体流动性，但清算风险呈现可控出清状态。 链上与链下信贷资金流同步回撤，DeFi未偿贷款大跌27.61%至204.3亿美元，带动去杠杆主阵地向链上偏移。衍生品端维持相对平稳，季度末期货未平仓合约仅小幅微跌3.08%至1032亿美元，7月底反弹至1140亿美元，显示出衍生品流动性修复快于现货信贷。 资金面收缩的驱动力主要来自链上循环杠杆的主动清算。Aave V3中高效模式债务规模持续回落，导致WETH借入占比由51.1%降至37%，直接缩减了去中心化信贷池的乘数效应。企业财库端5月回购15亿美元债务，进一步收窄了信贷扩张的边际增量。 若7月期货未平仓合约回升至1140亿美元的势头延伸至现货信贷，且稳定币加权借款利率突破3.88%向4.25%的链下OTC利率靠拢，将确认杠杆需求重启。在此情境下，ETH未平仓合约由219.9亿美元回升并站稳257.4亿美元上方，会带动DeFi借贷规模止跌反弹。该剧本生效的前提是Aave中高杠杆e-mode仓位健康因子维持在1.06安全垫以上。 若抵押品价格遭遇二次重挫，引发占比超54%的ETH类抵押品（WETH、weETH、wstETH）价格波动，高杠杆仓位将触发梯次清算。DeFi未偿借款若跌破2026年7月的219.4亿美元防线，将迫使总信贷规模向400亿美元下方深度收缩。一旦Tether在CeFi借贷市场58.54%的份额出现超预期出逃，资金链紧张将快速传导至衍生品市场。 目前阶梯式有序去杠杆的判断失效信号，在于期货市场未平仓合约与借贷总规模出现单季度超30%的断崖式同步下挫。若现货市场缺乏深度支撑，导致以太坊质押收益率与借贷成本出现严重倒挂，循环加杠杆策略将面临集中无序爆仓。 未来7天重点观察Aave V3 Core中WETH债务占比是否止跌，以及ETH期货未平仓合约能否持续稳定在257.4亿美元上方。 #Strategy上周出售3.34亿美元股票，提高美元储备 #英伟达支持OpenAI俄亥俄AI工厂