Oli.
Oli.
🍓Web3投研 🍑人工智能 🚀《干翻狗庄》系列工具作者
5متابعة
254المتابعون
الموجز
الموجز
تعرضت Strategy هذه المرة لصدمة من قواعد MSCI الجديدة، مما أعطى درسًا في القول "شراء MSTR يعادل شراء BTC". لم تتحول البيتكوين إلى نوع آخر من الأصول، لكن الشركات المدرجة التي تمتلكها، يجب أن تتحمل طبقة أخرى من الضغط على سعر السهم.
لنوضح التوقيت أولاً: أعلنت MSCI عن تعديل قواعد أهلية الشركات غير التشغيلية، ومن المقرر الإعلان عن قائمة الأوراق المالية المتأثرة في 11 نوفمبر، وسيتم تنفيذ التعديلات بعد إغلاق السوق في 30 نوفمبر. لا يمكن اعتبار مخاطر القواعد الحالية على أنها تعني أن Strategy قد تم استبعادها رسميًا.
لكن السوق لن ينتظر حتى يوم التنفيذ ليرد الفعل. سيقوم المستثمرون بتقدير التغيرات المحتملة في طلب المؤشر مسبقًا، وتعديل مراكزهم؛ ومن يقلق بشأن شروط التمويل المستقبلية سيعيد تقييم علاوة الأسهم مقارنة بأصول BTC. قد تؤثر هذه التوقعات على الأسعار قبل صدور القائمة النهائية.
لذا عند شراء أسهم الشركات المالية، يجب النظر إلى اتجاه BTC، بالإضافة إلى ديون الشركة، والتزامات الأسهم الممتازة، وترتيبات الإصدار الإضافي، وأهلية المؤشر. حتى مع التفاؤل بالبيتكوين، فإن اختيار الأسهم أو الاحتفاظ بالعملة الفعلية ينطوي على مخاطر مختلفة.
تعارض Strategy علنًا القواعد الجديدة، ولها مصالحها وحججها؛ لكن المساهمين لا يمكنهم الاعتماد فقط على "سوف تسعى الشركة" لإدارة المخاطر. أكثر ما أخشاه هو أن يُنظر إليها كـ BTC عالية المرونة عند الارتفاع، وعند الانخفاض يُكتشف أن المستثمر قد اشترى مجموعة كاملة من مخاطر تمويل الشركة وقواعد المؤشر. يجب أن تُؤخذ هذه الشروط في الاعتبار قبل الشراء.
#MSCI新规冲击财库股，Strategy公开反对
تمويل Anthropic المقترح بقيمة 60 مليار دولار لرقائق الحاسوب يثير لدي سؤالًا أهم من رقم التمويل القياسي: عندما تصبح الأجهزة بلا قيمة في المستقبل، من يتحمل الخسارة في النهاية؟
هناك حالة معلنة يمكن مقارنتها: في تقرير 10-Q الذي قدمته Broadcom في سبتمبر، كان هناك ترتيب سابق لتأجير أجهزة AI مع ضمانات مرفقة. عند حدوث شروط مثل تخلف العميل عن السداد، تؤثر قيمة تصفية الأجهزة على مسؤولية الضمان، مع أقصى مسؤولية محتملة تصل إلى حوالي 29 مليار دولار بعد نشر جميع الأجهزة. وحتى وقت الكشف، لم يتم دفع أي مبالغ ضمان.
لاحظ أن هذا الترتيب القديم لا يمكن اعتباره شرطًا نهائيًا لخطة التمويل الجديدة بقيمة 60 مليار دولار. لكنه يوضح أنه بعد مشاركة الموردين في دعم التمويل، قد يتجاوز دورهم "بيع الرقائق واستلام المال". قدرة العميل على السداد وقيمة الأجهزة المستقبلية قد تعود أيضًا على الموردين.
حتى إذا كانت هناك مؤسسات مالية ترغب في المشاركة، يجب النظر في المخاطر التي يتحملونها تحديدًا. لفهم ما إذا كان الطلب قويًا، يجب أيضًا السؤال عن الدعم الذي قدمه الموردون وكيف تم توزيع المخاطر، وليس فقط عدد المشاركين في التمويل.
دعم التمويل بحد ذاته ترتيب تجاري طبيعي، والضمان لا يعني بالضرورة حدوث خسائر.
لكن الأجهزة التي تتطور تقنيتها بسرعة، بعد أن تدخل في ترتيبات تمويل تمتد لسنوات، من يتحمل تكلفة التقادم؟ بالطبع الطرح العام الأولي مهم، لكن الضجة حول الإدراج لا تغني عن توزيع المخاطر في العقود.
#Anthropic拟融资600亿美元，IPO迎考验
هل حققت AI الخاصة بـ Meta أرباحًا أم لا؟ أعتقد أنه يجب أولاً تجنب نوع معين من الخوارزميات السهلة الاستخدام: زيادة إيرادات الإعلانات تُحسب بالكامل كعائدات من AI.
في الإفصاح عن الربع الثاني، زادت عدد مرات عرض إعلانات Meta بنسبة 14% على أساس سنوي، وزاد متوسط سعر كل إعلان بنسبة 12%. تعتقد الشركة أن تحسين الاستهداف وأدوات القياس دفع الطلب على الإعلانات، لكنها أشارت بوضوح أيضًا إلى التأثير الإيجابي لسعر الصرف. كما أن التغير في نسبة الإعلانات حسب المناطق والمنتجات يؤثر أيضًا على السعر المتوسط.
هذا يشير إلى أن تحسين AI لأداء الإعلانات له أساس، لكنه لا يمكن اعتبار زيادة السعر بنسبة 12% عائد استثمار AI مباشرة.
حتى Meta نفسها تحذر من صعوبة قياس مساهمة كل اتجاه بدقة في إيرادات الإعلانات.
الأدوات الأفضل للتوصية والاستهداف منطقية لتحقيق أرباح. ما يحتاج إلى اختبار هو، بعد استبعاد عوامل مثل سعر الصرف وهيكل الإعلانات، هل يمكن أن يستمر التحسن وهل العائد الإضافي يكفي لتغطية التكاليف ذات الصلة.
عندما لا يكون هناك تقسيم واضح، الاعتراف بـ"عدم الدقة المؤقتة" أفضل من تقديم معدل عائد جذاب بشكل مصطنع.
السوق الآن من جهة تشتكي من ارتفاع تكلفة استثمارات AI، ومن جهة أخرى تعتاد على نسب كل النمو إلى AI، وكلا الجانبين متوتر.
Meta هي في الأصل عمل إعلانات ناضج، ولا تحتاج إلى إثبات نفسها من خلال نسب غامضة.
توضيح ما تم تحقيقه من تحسينات وما يزال قيد الاستثمار سيكون أكثر إقناعًا من تكرار الحديث عن قوة النموذج.
#Meta巨额AI投入进入回报检验期
تراجع أسهم الرقائق بهذا الشكل، ربما الأكثر معاناة هم: الشركات التي تبدو طلباتها جيدة، لكن سعر السهم يستمر في الانخفاض. هل أصبحت الطلبات فجأة بلا قيمة؟
لنحدث الفارق الزمني لقائمة الأكثر تداولاً: حتى إغلاق سوق شرق أمريكا في 16 أكتوبر، استمر تراجع أسهم أشباه الموصلات لمدة تسعة أيام تداول متتالية. ما يحتاج إلى تفسير الآن ليس فقط كم يمكن لشركة معينة أن تبيع هذا الربع، بل ما الأموال التي سيستخدمها العملاء في المستقبل للاستمرار في الشراء.
استلام مصنع الرقائق للطلبات وتأكيد إيرادات المبيعات، وشركات الذكاء الاصطناعي النهائية التي تحقق أرباحاً كافية لتغطية تكاليف الحوسبة، هما أمران مختلفان. طالما أن المرحلة الأخيرة تعتمد على التمويل المستمر، فإن ارتفاع تكلفة التمويل وتشديد شروطه قد يؤثران على جولة الشراء التالية.
هذا لا يعني أن الطلبات الحالية كلها وهمية، ولا يمكن بناءً عليه القول إن الذكاء الاصطناعي بلا قيمة تجارية. أميل إلى الاعتقاد أن السوق يخفض السعر الذي يرغب في دفعه للنمو المستقبلي، ويطلب المزيد من الأدلة على العائد النهائي.
لذا حتى لو كانت التقارير المالية القادمة جيدة، فقد لا تعيد سعر السهم بسهولة. يجب تقييم نمو الطلبات، قدرة العملاء على الدفع، وسرعة التوسع معاً. أسوأ حالة هي أن الأساسيات لا تزال تنمو، لكن سرعة النمو التي وثق بها المستثمرون سابقاً لم تعد مضمونة. لا تتسرع في مواساة نفسك بعبارة "تم القتل خطأ"، ولا تختصر التحليل بعبارة "انفجار الفقاعة".
#纳指100周跌5.5%，芯片股八连跌
"العبارة "机构资金持续流出" لا يجب ترجمتها مباشرة إلى أن جميع الأموال الكبيرة تنسحب. عند تحليل بيانات ETF، الوضع أكثر تعقيدًا من العنوان.
وفقًا لبيانات Farside اليومية المجمعة، من 12 إلى 16 أكتوبر، بلغ صافي التدفقات الخارجة من ETF الفوري لـ BTC في الولايات المتحدة حوالي 228.4 مليون دولار. خلال خمسة أيام تداول، كان هناك تدفق خارجي في ثلاثة أيام وتدفق داخلي في يومين، ولم يكن انسحابًا أحادي الجانب مستمرًا لمدة خمسة أيام. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لعمليات إصدار واسترداد ETF أن تعكس فقط هذا القناة، ولا يمكنها تمثيل سلوك المؤسسات في السوق بأكمله.
في الأسبوع الماضي، كان صافي الشراء عبر هذه القناة ضعيفًا، وهذا أمر لا جدال فيه. لكن الأرقام نفسها لا يمكن أن تخبرك مباشرة بمدى الانخفاض القادم، ولا يمكن الاعتماد فقط على مقاومة السعر في يوم معين للإعلان عن الوصول إلى القاع.
ما يجعلني أكثر ثقة قليلاً هو أن السعر لم يعد ينخفض بسهولة بعد التدفقات الخارجة، وظهرت بعد ذلك عمليات شراء فورية أكثر استمرارية. إذا كانت الأموال المشتقة فقط هي التي تدعم السعر مؤقتًا، فإن الضغط البيعي الأصلي لم يتم استيعابه فعليًا.
الآن، يحتاج BTC إلى فترة استقرار يمكن التحقق منها بالبيانات. أفهم الرغبة في الشراء عند القاع، فبعد فترة من الانخفاض، الجميع يتمنى استراحة؛ لكن اعتبار "عدم استمرار الانخفاض مؤقتًا" كدليل على أن "البائعين قد باعوا كل شيء" قد يؤدي إلى المزيد من الخسائر. الاستقرار يعتمد على تأكيد عمليات الشراء اللاحقة، وليس على استبدال كلمة متفائلة في العنوان.
#机构资金持续流出，BTC能否企稳؟
انتهينا من متابعة حماس تسليمات تسلا، وهذه المرة أود أن أتناول شيئًا لا يحظى بالكثير من الاهتمام لكنه يؤثر كثيرًا على الأرباح: حسابات الضمان.
يُظهر تقرير 10-Q للربع الثاني أن تكلفة الضمان الفعلية في ذلك الربع بلغت 504 ملايين دولار، مقارنة بـ 398 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. لا يمكن ربط هذا النمو مباشرة بتدهور الجودة، لأن حجم السيارات تحت الضمان، عمر السيارة، ونوع الإصلاحات كلها تؤثر على الإنفاق، لكنه يذكرنا بشيء واحد: بعد بيع السيارة، لا تنتهي التكاليف بالكامل.
تأكيد الإيرادات في يوم التسليم واضح وجلي، لكن الالتزامات المتعلقة بإصلاح السيارات في السنوات القادمة تعتمد على تقديرات تُحتسب مسبقًا. مدى كفاية هذه التقديرات وكيفية تعديلها لاحقًا يؤثران على تقييمنا لقدرة الأعمال على تحقيق الأرباح. التركيز فقط على أعداد التسليم وهوامش الربح في الربع قد يجعلنا نتجاهل دورة التكلفة الأطول هذه.
في تقرير الربع الثالث، من المفيد النظر معًا في هذه البنود: الإنفاق الفعلي على الضمان، المخصصات الجديدة، التعديلات على التقديرات السابقة، مع مراعاة تغير حجم السيارات. الحكم السريع على ارتفاع الإنفاق بوصفه سلبيًا أمر متهور؛ وعدم دفع النقود بعد لا يعني تجاهل التكلفة.
المنتج الجيد يحتاج إلى مشترين، ويحتاج أيضًا إلى تحمل الاستخدام طويل الأمد. من الطبيعي أن يفرح المستثمرون بتجاوز التسليمات التوقعات، لكن إذا أرادوا التأكد من تعافي الأرباح فعلاً، فإن مراجعة حسابات ما بعد البيع تستحق النظر. الترندات تثير الحماس، لكن نفقات الضمان والإصلاح غالبًا ما تكون المقياس الحقيقي لقدرة السيارة على تحقيق أرباح طويلة الأمد.
#特斯拉交付超预期后盈利修复成焦点
تقرير أرباح Netflix لم يصدر بعد، لكني أود أن أنبه من يراقبون الربح السنوي إلى أن هناك قاعدة منخفضة في الربع الثالث من هذا العام قد تُحدث "نموًا مفاجئًا" بسهولة.
في الربع الثالث من العام الماضي، أكدت Netflix مصاريف بقيمة حوالي 619 مليون دولار بسبب نزاع ضريبي غير مرتبط بالبرازيل، مما خفض هامش الربح التشغيلي لذلك الربع بأكثر من 5 نقاط مئوية. أما توجيه الشركة لهامش الربح التشغيلي للربع الثالث هذا العام فكان 33.2%، مقارنة بـ 28.2% في نفس الفترة من العام الماضي. فقط بالنظر إلى هذين الرقمين، قد يبدو أن كفاءة التشغيل قد قفزت بشكل كبير فجأة.
لكن نقطة البداية المنخفضة بسبب المصاريف الخاصة في العام الماضي يجب التعامل معها بشكل منفصل. لا يمكننا أن نعزو كل التحسن في هامش الربح السنوي إلى أعمال الإعلانات فقط. يجب أن نبحث عن الإفصاحات المناسبة لمعرفة كم تساهم الإعلانات في الدخل الجديد وكم تكلف من تكاليف مبيعات وتقنية.
أنا ما زلت أؤمن بإمكانات أعمال الإعلانات. لكن أكثر ما قد يخسر فيه المستثمرون في موسم التقارير هو أن يخلطوا بين "استعادة القاعدة المتوقعة" و"اختراق تشغيلي يفوق التوقعات". النمو في الأداء حقيقي، لكن نوعية النمو مختلفة.
عندما يصدر التقرير، سأقارن أولاً مع التوجيه الأصلي للشركة، ثم أفصل تأثير المصاريف الضريبية للعام الماضي. فقط التحسن في الربح الذي يثبت نفسه بعد هاتين الخطوتين يستحق الفرح. موسم التقارير لا يفتقر إلى نمو سنوي جميل، بل يفتقر إلى جمال النمو بعد مراجعة التفاصيل.
#奈飞增长或放缓，广告业务成新看点
لا تحتفل بمجرد رؤية صورة "تحقيق ربح من أعمال AI" في التقرير الفصلي التالي لـ SpaceX. نفس العمل، مع معيار ربحية مختلف، يمكن أن تظهر النتائج مختلفة تمامًا.
في تقرير الربع الثاني المنشور، بلغ EBITDA المعدل لقسم AI 1.146 مليار دولار أمريكي، لكن الخسارة التشغيلية لا تزال 1.257 مليار دولار أمريكي. الفرق بينهما حوالي 2.4 مليار دولار، ويرجع ذلك أساسًا إلى تعديلات مثل الاستهلاك والإطفاء، وتحفيز الأسهم. هنا نتحدث عن قسم AI فقط، لا تخلط بينه وبين أرباح المجموعة بأكملها.
المؤشرات المعدلة بالطبع مفيدة، فهي تساعد في مراقبة تقدم الأعمال. لكن بالنسبة للأعمال التي تتطلب استثمارات مستمرة في المعدات، لا يمكن التقليل من أهمية الاستهلاك باعتباره "لا ينفق نقدًا". النقد قد تم إنفاقه بالفعل عند شراء المعدات، وتكاليف استهلاك المعدات والتحديثات المستقبلية لن تختفي بسبب تعديل المعايير.
أتطلع في الربع الثالث إلى رؤية ما إذا كانت الخسارة التشغيلية ستتقلص، وإذا كان نمو الإيرادات يمكن أن يغطي المزيد من التكاليف الفعلية، وليس فقط أن تصبح الأرقام المعدلة أجمل.
التقدم في النمو يستحق التقدير، وجودة الربحية تستحق التساؤل.
يمكن للمستثمرين قبول الخسائر في فترة التوسع. ما يصعب قبوله هو الدخول بناءً على عنوان الربحية، ثم عند مراجعة التقرير المالي يدركون أن ما فهموه عن "تحقيق الربح" يختلف تمامًا عما تعرضه الشركة.
#SpaceX上市后首份完整季度财报将揭晓
في نقاش التضخم الحالي، هناك نقطة خاصة تجعل الناس مرتبكين: نفس زيادة أسعار النفط تُعتبر أولاً دليلاً على التضخم، ثم تُعتبر دليلاً على "قوة الاستهلاك الأمريكي".
في سبتمبر، نما حجم مبيعات التجزئة الأمريكية بنسبة 0.8% على أساس شهري، ويبدو ذلك قويًا بالفعل. لكن بعد استبعاد محطات الوقود، نما فقط بنسبة 0.2%؛ بينما نمت مبيعات محطات الوقود بنسبة 6.4%. هذه الإحصائية لم تستبعد تغير الأسعار، فزيادة الفاتورة لا تعني أن المستهلكين اشتروا المزيد من السلع.
لذا، لا أؤيد استنتاج "الطلب مرتفع جدًا ويجب الاستمرار في رفع الفائدة" بشكل آلي بمجرد رؤية CPI وPPI يتجاوزان التوقعات، بالإضافة إلى مبيعات التجزئة التي تفوق التوقعات. قد تشير هذه المؤشرات جزئيًا إلى نفس صدمة أسعار الطاقة، ولا يمكن اعتبارها ثلاث أدلة مستقلة تمامًا.
لا يزال على الاحتياطي الفيدرالي التدخل. إذا انتقلت زيادة أسعار الطاقة إلى الأجور وتسعير الخدمات وتوقعات التضخم، فسيكون الضغط أصعب في المعالجة؛ لكن قد يضغط السكان على استهلاكهم في مجالات أخرى بسبب ارتفاع تكلفة الوقود.
بالنسبة لاحتمال رفع الفائدة مجددًا خلال العام، أنا أكثر اهتمامًا بما إذا كان هذا الانتقال قد حدث بالفعل. أن يُسحب المزيد من المال من الجيوب بسبب أسعار النفط، ويُفسر السوق ذلك على أنه قوة شرائية عالية، فهذا مؤلم حقًا. الاستهلاك الاسمي مرن، لكن القوة الحقيقية للطلب يجب تحليلها بدقة.
#美国CPI与PPI双超预期，年内能否再加息؟
لحظة انطلاق Roadster من الأرض كانت حقًا مجنونة. لكن المشاهد التي تم إعادة نشرها أكثر خلال اليومين الماضيين، والمنتج الذي يمكن للمستهلكين شراؤه في النهاية وقيادته قانونيًا، لا يمكن مساواتها مباشرة.
تفصيل سهل التغاضي عنه: موقع تسلا يشير إلى أن نسخة Rocket لم تُصرح بعد بالاستخدام على الطرق العامة. انتبه، هذا قيد النسخة الطائرة، فلا تعمم ذلك على جميع نسخ Roadster الجديدة التي لا يمكن قيادتها على الطرق.
إجراء العرض في موقع مراقب يختبر القدرة الهندسية.
عند الدخول إلى بيئة النقل العام، يجب الإجابة على مجموعة أخرى من الأسئلة: أين يُسمح بالاستخدام، من يتحمل المسؤولية في حالة وقوع حادث، هل التأمين يغطي، وما هي شروط الصيانة والتشغيل. يجب حل كل هذه النقاط واحدة تلو الأخرى. المشاكل كثيرة التفاصيل، لكن المشتري لا يمكنه تجاهلها.
أنا أصفق لهذا النوع من المحاولات الجريئة، وأفهم لماذا يمكن أن تشتعل أسعار الأسهم بالخيال. لكن في الوقت الحالي، من الأنسب اعتباره مشروعًا تقنيًا يحتاج إلى تحقق تجاري، لا يمكن اعتبار نجاح العرض نجاحًا في سيناريوهات استخدام المستهلك العادي.
أخشى أن ينحصر النقاش في طرفين فقط: طرف يصرخ بثورة السيارات، وطرف يصفه بأنه خدعة بحتة. لقد تم عرض إمكانية الطيران، لكن ما إذا كان يمكن أن يصبح منتجًا موثوقًا وقابلًا للاستخدام، فلا يزال يتعين الانتظار. يجب طرح السؤال الأخير بجدية ليُعتبر التعامل مع هذه التقنية بجدية حقيقية.
#特斯拉发布新一代Roadster，行情走高